电力行业钢结构需求将快速增长

    根据中电联近日出台的《电力工业“十二五”规划研究报告》，“十二五”期间，全国电力工业投资将达5.3万亿元，比“十一五”增长68%。

    2011~2015年将新增4.81亿千瓦装机容量，近50%为火电机组。

    目前，绝大部分电厂的土建结构仍为钢砼结构。在六大电力设计院的促进和钢结构带来的实际利益的推动下， 600MW以上机组采用钢结构的比重也将上升。另外，中国电力建设企业承接的国外项目增多，国内电力钢结构企业也将受益。

    国家电网公司公布数据显示，预计2009～2010 年国家电网的特高压电网投资规模为830 亿元， 2011～2015年为3,000 亿元， 2016～2020 年为2,500 亿元。此举将带来年均100万吨的特高压铁塔需求量。而2009年国家电网的铁塔总需求量仅为 143 万吨。高端输电铁塔需求呈暴发式增长。

    电力行业钢结构的进入门槛抬高

    目前建筑工程业中行业分割仍较明显，电力市场承包商的平均毛利率高于民用市场。在中低端市场中，市场资源相对重要，而在高端市场中，过往业绩和技术实力起到决定性的影响。

    随着火电单机装机容量标准的提高，电厂钢结构用钢量和板厚增加，钢材型号有上升的趋势，对钢结构制造企业的交货能力和加工工艺水平提出了更高的要求。

    “十二五”期间，特高压铁塔占需求的比例将提高。目前我国铁塔制造企业有约 600 家，进入国家电网公司集中招标资质的铁塔制造企业数量约 80 家左右，但是取得特高压铁塔产品生产资质的企业只有 20 家左右。

    资质高、业绩好、技术过硬

    公司目前拥有钢结构制作特级、钢结构专业承包一级、输电线路铁塔生产许可证(750KV)、广播通信铁塔生产许可证等专业最高资质和房建施工总承包一级资质。

    公司在大容量的电厂钢结构，尤其是火电厂钢结构方面，以及通信塔市场占有率处于领先地位，并且拥有诸多火电、核电、输电铁塔、通信铁塔等方面具有代表性的优秀工程业绩。

    公司研发技术能力突出，拥有各类技术人员 365 人、21 项专利权，不断在制作工艺、设备工装进行创新，保证了公司产品的质量领先地位。

    在手订单20亿，募投产能缓解产能瓶颈

    公司发展战略是“大行业、大客户、大项目”，即为电力、广电、石化、新能源等国家战略性行业的龙头企业和大型项目提供配套的钢结构设备。目前公司在手订单已有20亿。在产能的限制下，公司只能放弃部分订单，待28万吨募投产能投放之后，公司的产能瓶颈将得到缓解。

    若实现超募，公司表示将把超募资金继续投入到高毛利的设备钢结构领域。我们预计公司将实现8~10亿的超募资金，等于再造一个东方铁塔。因为超募投资项目的不确定性，我们未考虑其对业绩的贡献。

    投资建议：

    我们预计公司10-12年摊薄后EPS分别为1.23、1.43、1.82元。结合同类公司估值，给予公司11年25~30倍市盈率， 估值区间为35.8~42.9元， 结合DCF 估值为45.7元。我们认为公司的合理价值区间为38.8~45.7元，建议询价区间为35~41元。

    投资风险：

    原材料大幅涨价，公司生产线投产延迟，汇率风险