公司2018 年实现EPS 0.02 元。报告期内公司收入增长稳健，毛利率小幅降低，资产减值损失较大致业绩明显下滑。考虑到原材料成本上升对业绩的影响，下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.36/0.43 元（原预测为0.50/0.62 元），给予公司2021 年EPS 预测0.50 元。综合行业可比公司估值水平，以及公司未来发展前景和资产注入预期，维持“增持”评级，目标价17 元。

    计提资产减值损失、毛利率下滑及费用率提升拖累业绩。公司2018 年营收62.68亿元（+4.86%），归母净利1378 万元（-93.17%），实现EPS 0.02 元。报告期内公司公网、网络覆盖设备、PCB 等业务小幅增长，网络规划设计业务竞争加剧及网络接入设备所需的芯片等进口原材料价格受汇率影响有所上升，低毛利率的运营商通信工程业务占比提升，公司毛利率下滑1.08pcts，同时，管理费用、资产减值损失增幅较大，业绩出现较大下滑。未来随着大量军品订单利润的释放，贸易摩擦影响的逐步平抑及公司全资子公司远东通信中标项目的稳步推进，预计公司业绩有望改善。2019Q1 公司营收同比增长13.3%，归母净利降幅收窄至22.85%。

    通信网络建设规划业务：加快市场开拓及业务布局，有望受益5G 发展。2018年公司公网业务营收17.7 亿元，同比增长0.9%，当前运营商 4G 投资下降，网络规划设计业务规模减少，竞争加剧导致毛利率存在下滑风险。公司积极拓展总承包、政企信息化业务，后续将持续扩大 5G 网络产品及物联网终端产品投资，公司3 个项目利列入中国电科“5G 专项行动计划”，并承担 5G 传输及组网相关研发项目，为后续拓展5G 市场打下基础。2018 年专网业务营收30亿元，同比下滑3.6%。公司轨道交通专网通信系统稳居国内第一，并在长三角地区取得重大突破，子公司远东通信订单情况良好。公司持续拓展智慧城市、智慧水务等领域市场，培育业绩增长点。

    智能制造领域：PCB 军品订单有望持续向好。公司智能制造领域业务主要包括PCB 制造、网络接入、覆盖设备等。PCB 方面，公司云埔厂区生产线改造完成，产能将有所提升。军改影响逐步消除后军品订单同比快速增长，但因产品交付周期等原因，2018 年通信类印制电路板营收仅小幅增长0.26%，未来产品交付有望驱动公司业绩增长。网络接入设备业务受市场竞争加剧，及芯片等进口原材料成本上升影响，毛利率出现下滑，未来随着公司加强成本管控，盈利能力有望改善。

    资本运作完善布局，后续注入仍然值得期待。公司2017 年完成远东通信、电科导航、中网华通、华通天畅及东盟导航收购后，布局进一步完善，协同效应明显。公司作为电科通信业务板块唯一上市平台，未来有望获得优质军品资产注入。通信子集团体外资产、净利数倍于公司，未来若资产顺利注入，将有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：后续资产注入预期降低；原材料成本持续上涨，通信网络规划业务增速低于预期，中美贸易摩擦加剧。

    投资建议：考虑到原材料成本上升对公司业绩的影响，下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.36/0.43 元（原预测为0.50/0.62 元），给予公司2021 年EPS 预测0.50 元。当前价14.58 元，对应2019/20/21 年PE 分别为41/34/29 倍。综合行业可比公司估值水平，以及公司未来发展前景和资产注入预期，维持“增持”评级，目标价17 元（对应2019年47 倍PE）。