投资要点

    业绩符合预期，结算进度及毛利率下滑影响业绩。公司2018 年前三季度实现营收33.20 亿元（-5.28%），归母净利4192 万元（-45.31%），实现EPS0.07 元。报告期内美国商务部实施技术封锁及军品交付周期较长导致公司收入有所下降。此外，网络规划设计业务竞争加剧及网络接入设备所需的芯片等进口原材料价格受汇率影响有所上升，使得公司部分业务毛利率下滑。未来随着大量军品订单利润的释放，贸易摩擦影响的逐步平抑及公司全资子公司远东通信中标项目的稳步推进，公司业绩有望回归快速增长。

    通信网络规划业务：积极拓展总包类业务，加大新兴市场布局。当前运营商 4G 投资下降，网络规划设计业务规模减少，竞争加剧或导致服务价格进一步下降，毛利率存在下滑风险。报告期内公司积极拓展总承包、政企信息化业务，减缓规划设计市场规模下滑和海外业务波动的影响。后续公司将持续扩大 5G 网络产品及物联网终端产品投资，积极开拓新兴市场，通信网络规划业务在新兴领域发展前景依然较好。

    智能制造领域：军品订单大幅增长，发展前景向好。公司智能制造领域业务主要包括PCB 制造、专用网络电子系统工程、网络接入、公共安全、轨道交通通信等产品。PCB 方面，云埔厂区生产线改造完成，军品订单同比增长80.7%。接入网及IDC 方面，IPTV 机顶盒板块业务增长较快，已增加多个新的运营市场。轨交方面，子公司远东通信订单情况良好，实现新签合同总额近20 亿元。远东通信在美国新增的44 家实体限制清单内，短期内其收入结算以及成本或将受到阶段性影响。未来随着贸易摩擦的逐步平抑以及轨交、数据中心建设的提速，公司智能制造业务将迎来快速增长。

    资本运作完善布局，后续注入仍然可期。公司2017 年完成远东通信、电科导航、中网华通、华通天畅及东盟导航收购后，布局进一步完善，协同效应明显。公司作为中国电科通信业务板块唯一上市平台，未来有望获得优质军品资产注入。通信子集团体外资产、净利数倍于公司，未来若资产顺利注入，将有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：后续资产注入预期降低；原材料成本持续上涨，通信网络规划业务增速低于预期，中美贸易摩擦加剧。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司军品、轨交通信系统设备业务发展前景向好，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.38/0.50/0.62 元。公司当前价9.94 元，分别对应2018/19/20 年PE 为26/20/16 倍。综合行业可比公司估值水平，以及公司未来发展前景和资产注入预期，维持“增持”评级，目标价11.5 元。