业绩符合预期，项目结算进度拖累业绩。公司2018 H1 实现营收22.22 亿元（-3.30%），归母净利0.39 亿元（-31.63%），实现EPS 0.07 元。报告期收入结算的减少直接导致利润减少，通信类印制电路板订单增长103%，但因军品交付验收结算环节较长，未能体现增量利润。受宏观资金面偏紧影响，上半年资产减值损失同比预计增加1720 多万元，并且因并购远东通信事项，所得税费用同比大幅增加。此外，受中美贸易摩擦影响，境外的印尼、马来子公司与中兴通讯的业务同比减少近40%，利润减少近350 万元。未来随着大量军品订单收入的确认，贸易摩擦影响逐步平抑后子公司收入正常结算，公司业绩有望回归快速增长。

    通信网络规划业务：积极拓展总包类业务，加大新兴市场布局。当前运营商 4G 投资下降，网络规划设计业务规模减少，竞争加剧或导致导致服务价格进一步下降，毛利率存在下滑风险。报告期内公司积极拓展总承包、政企信息化业务，减缓规划设计市场规模下滑和海外业务波动的影响。后续公司将持续扩大 5G 网络产品及物联网终端产品投资，积极开拓新兴市场，通信网络规划业务在新兴领域发展前景依然较好。

    智能制造领域新签订单饱满，发展前景向好。公司智能制造领域业务主要包括PCB 制造、专用网络电子系统工程、网络接入、公共安全、轨道交通通信等产品。PCB 方面，云埔厂区生产线改造完成，上半年军品订单同比增长103%。接入网及IDC 方面，IPTV 机顶盒板块业务增长较快，已增加多个新的运营市场。轨交方面，子公司远东通信实现新签合同额约共17 亿元，同比增长约27%，远东通信在美国新增的44 家实体限制清单内，短期内其收入结算以及成本或将受到一定影响。未来随着贸易摩擦的逐步平抑以及轨交、数据中心建设的提速，公司智能制造业务将迎来快速增长。

    资本运作完善布局，后续注入仍然可期。公司2017 年完成远东通信、电科导航、中网华通、华通天畅及东盟导航收购后，布局进一步完善，协同效应明显。公司作为中国电科通信业务板块唯一上市平台，未来有望获得优质军品资产注入。通信子集团体外资产、净利数倍于公司，未来若资产顺利注入，将有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：后续资产注入预期降低；原材料成本持续上涨，通信网络规划业务增速低于预期，中美贸易摩擦加剧。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到受美国对华出口限制，子公司远东通信收入结算或将受到影响，以及汇率变动或将导致进口原材料成本上升，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.38/0.50/0.62 元（原预测为0.42/0.52/0.64 元）。公司当前价12.04 元，分别对应2018/19/20 年PE 为32/24/19 倍。综合行业可比公司估值水平，以及公司未来发展前景和资产注入预期，维持“增持”评级，目标价14 元。