投资要点

    受工程项目结算周期影响，上半年业绩或有所下滑。公司发布2018 年上半年业绩预告修正公告，上半年预计实现归母净利3670.38~5646.74 万元，同比下滑35%~0%（此前预计增长0%~30%）。公司工程项目多在下半年进行结算，业绩存在季节性波动特点。通信类印制电路板订单增长近1 倍，但因军品交付验收结算环节较长，上半年未能体现增量利润。受宏观资金面偏紧影响，上半年资产减值损失同比预计增加1700 多万元，并且因并购远东通信事项，所得税费用同比增加1000 多万元。此外，受中美贸易摩擦影响，境外的印尼、马来子公司与中兴通讯的业务同比减少近40%。公司境外业务收入占比不到4%，受贸易摩擦影响有限，随着大量军品订单收入的确认以及专网、公网等通信业务的推进，公司下半年业绩有望快速增长，全年业绩符合预期。

    通信网络规划业务打开中国移动市场，中标多个项目。通信网络规划方面，公司是全国领先的独立第三方设计院，在中国联通20 多个省的移动通信网络规划设计业务市场行业地位稳固，并跻身为中国移动通信技术服务主流提供商，2017 年中标其7.1 亿元项目。公司积极推动“5G 通信”的预研工作，编制5G 产业专项行动计划，通信网规划业务持续看好。

    智能制造领域市场持续开拓，未来增长可期。公司智能制造领域业务主要包括PCB 制造、专用网络电子系统工程、网络接入、公共安全、轨道交通通信等产品。PCB 方面，军品订单2018 年上半年同比增长103%。轨交方面，子公司远东通信今年4 月中标中标杭州地铁6 号线一期工程1.34 亿元项目，后续发展向好。接入网及IDC 方面，2017 年入围中国联通IPTV 全4K 智能机顶盒终端集采，并在IDC 数据中心建设领域签订了多个大单，对后续市场开拓形成示范作用。预计随着轨交、数据中心建设的提速，公司智能制造业务将迎来快速增长。

    资本运作完善布局，后续注入仍然可期。2017 年，中国电科在原有通信事业部基础上组建中电通信子集团，由其委托管理中国电科7 所、34 所、39所、50 所和54 所，并统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，承担后续经营改革各项工作。作为中国电科通信业务板块唯一上市平台，公司未来资产注入值得期待。通信子集团体外资产、净利数倍于公司，未来若资产顺利注入，将有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：后续资产注入预期降低；原材料成本持续上涨，通信网络规划业务增速低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司在公网以及专网领域业务的增长，以及军品业务订单回暖， 我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.42/0.52/0.64 元。公司当前价13.82 元，分别对应2018/19/20 年PE 为33/27/22 倍。综合行业可比公司估值水平，公司在通信网络规划及军用PCB印制电路板领域的市场地位以及后续的资产注入预期，维持“增持”评级，目标价15.8 元。