投资要点：

    公司前三季度营收稳步增长，原材料价格波动影响业绩端表现。截至2021 年三季度，公司共计实现营业总收入56.22 亿元，同比增长24.24%，实现归母净利润5.25 亿元，同比增长21.90%，扣非后归母净利润为3.44 亿元，同比增长5.47%；其中Q3 单季度，公司共计实现营业总收入16.82 亿元，同比增长5.00%，实现归母净利润0.76 亿元，同比下滑47.84%。公司非经常性损益同比大幅增长主要为2021 年以来除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，公司持有的交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动等投资收益同比大幅提升所致。公司前三季度实现销售毛利率23.53%，同比下滑6.37 个pcts，根据长江有色市场及Wind 数据显示，2021 年铜、铝和不锈钢市场价格全年分别上涨20.4%、30.6%和25.0%，其中Q3 单季度铝和不锈钢价格分别大幅上涨21.0%和23.8%。公司产品主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、铝等大宗商品，原材料价格大幅提升预计为影响公司业绩的主要因素。

    出口业务大幅增长，内销市场双线渠道加速融合。出口方面，根据海关总署数据，2021年家用电器共计实现出口量38.73 亿台，同比增长10.1%，实现出口额6382.43 亿元，同比增长14.1%，海外整体需求在去年下半年高基数影响下仍保持稳健。公司通过烤炉品类成功突破澳洲市场，同时开发了卡式炉、平面炉、电壁炉、电热、热泵等客户，加速澳洲、欧洲等海外新市场及新品类业务的开拓。截至2021 年H1，公司出口业务实现收入19.05亿元，同比增长47.75%，海外营收占比达48.35%，同比提升4.24 个pcts。内销方面，公司作为厨卫电器和热水热能系统整体解决方案供应商，积极推动数字化赋能，巩固强势品类优势地位。线下渠道方面，截至2021 年上半年，公司共完成580 个网点开拓，拓展“梅赛思”门店108 个，万和集成灶工拓展专卖店/专柜258 个，万和热厨专卖店72 个，同时完成112 个下沉渠道的网点建设工作。线上渠道方面，截至2021 年上半年，公司新增官方商城合伙人1061 人，累计拥有24462 个官方商城合伙人；同时，公司加大资金投入构建9 个直播间，覆盖天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多个直播平台，形成自有的品牌直播矩阵。根据奥维云网数据，2021 年万和油烟机线上零售量/额同比分别增长62%/77%，零售量/额份额分别提高1.4/1.2 个pcts 至3.5%/2.9%，线上市占率显著提升。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司出口业务占比较高，受汇率影响较大，叠加原材料成本仍承压因素，我们下调2021 年盈利预测，预计公司可实现归母净利润5.97 亿元（原值为7.26 亿元），同比下滑2.4%，新增2022-2023 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润7.15/8.31 亿元，同比分别+19.9%/+16.1%，对应当前市盈率分别为9X/8X/7X。2021年以来，公司盈利能力受原材料影响较大，后续有望在原材料价格回落情况下释放业绩弹性，考虑到公司当前估值水平较低，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；公司近期公告关于全资子公司涉及诉讼事宜进展，涉及被告向公司子公司支付货款约0.18 亿元，占公司2020 年收营收比例仅约为0.3%，涉及金额体量相对较小，预计将不会对公司正常经营造成重大影响。