报告导读

    公司发布2018 年年报和19 年一季报。

    投资要点

    一季度收入下降，净利实现较快增长

    2018 年公司实现营业收入69.14 亿元，同比增长5.85%，实现归属于母公司股东的净利润4.89 亿元，同比增长18.27%，每股收益0.85 元。公司同时向全体股东每10 股派发现金红利4.30 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3股。公司一季度实现营收20.23 亿元，同比下滑6.81%，实现归属于母公司股东的净利润1.78 亿元，同比增长21.44%，每股收益0.31 元。

    内销稳增、外销下滑，渠道、品类持续拓展

    渠道方面，公司18 年内销收入45.04 亿元，同比增长9.97%，公司持续推进渠道的全面升级，巩固一二线市场，深度拓展三四线市场，同时公司加大对线上的投入，实现线上线下渠道的互补和融合。18 年公司传统渠道销售额26.11 亿元，同比增长20.26%；电子商务渠道11.08 亿元，同比增长23.29%。18 年公司出口收入23.16 亿元，同比下滑1.16%，这主要源于之前原材料涨价推升公司成本上涨从而提价，叠加中美贸易战使得出口产品关税提升。不过展望未来，公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场，使得公司出口贸易的抗风险能力增强。

    产品方面，在能源结构性改革的“十三五”规划下，我国天然气管网建设正加速向县级乃至乡镇延伸，公司充分发挥燃气热水器具有的环保、节能、高效的优势，自主研发并推出了变频云智能零冷水燃气热水器L8、零冷水智能恒温强排式燃气热水器L6、智适应G 系列变频恒温燃气热水器等智能高端燃气热水器新品，18 年公司燃气热水器销售额同比增长19.08%，“万和”品牌燃气热水器已经连续十五年综合市场占有率位列行业第一。公司同时积极推动烟机产品，寻求进一步的增量市场，18 年烟机销售额同比增长51.92%。此外，公司已陆续进入净水器、电烤箱、洗碗机、集成灶等厨电新品类产品领域，基于厨电整体解决方案打开新的市场成长空间。

    一季度毛利率净利率同比提升，盈利能力趋势向好

    18 年公司毛利率同比提升1.52 个百分点至29.29%，净利率同比提升0.73 个百分点至7.16%。公司19 年一季度公司毛利率同比提升5.69 个百分点至32.38%，主要源自产品结构优化以及渠道结构变化、叠加原材料成本的下降，一季度销售和管理费用率有所提升，净利率同比提升2.22 个百分点至8.99%，整体来看，公司盈利能力趋势向好。

    维持“买入”评级

    预计公司2019-21 年收入分别为74.6 亿元、82.2 亿元和90.8 亿元，同比增速分别为7.8%、10.2%和10.4%，归属母公司净利润分别为5.8 亿元、6.6 亿元和7.5 亿元，同比增速分别为18.2%、14.9%和13.0%，2019-21 年EPS 分别为1.01 元、1.16 元和1.31 元，分别对应PE14.0 倍、12.2 倍和10.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险；房地产市场不景气；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险