单季度收入下滑幅度收窄，盈利能力有所恢复

    公司披露2018 年年报：2018 年公司实现收入69.1 亿元（YoY +5.8%），实现归母净利4.9 亿元（YoY +18.3%），对应净利润率7.1%（YoY +0.7pct）；其中2018Q4 单季度实现收入16.2 亿元（YoY -13.2%），实现归母净利1.2亿元（YoY -13.0%），对应净利润率7.4%（YoY +0.0pct）；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4.3 亿元，共计派发2.5 亿元，对应股息分配率约为45.7%，同时以资本公积每10 股转增3 股，共计转增1.7 亿股。

    公司披露2019 年一季报：2019Q1 公司实现收入20.2 亿元（YoY -6.8%），实现归母净利1.8 亿元（YoY +21.4%），对应净利润率8.8%（YoY +2.0pct）。

    各品类销量稳定增长但均价下滑，收入增长有所放缓受地产与外销高基数的影响各板块业务收入增速环比有所下降，拆分来看：

    （1） 分产品：生活热水31.6 亿元（YoY -0.7%）；厨电28.5 亿元（YoY +2.3%）；其他8.1 亿元（YoY +71.2%）；其他非主营9407 万元（YoY +0.8%）；其中，生活热水产品、厨房电器产品、散件及其他产品销量分别达519/ 466 / 859 万台（YoY +5.9 % / +11.6% / +0.2%），对应均价分别达608/ 612 / 95 元（YoY -6.3% / -8.3% / +70.8%）。

    （2） 分地区：内销45.0 亿元（YoY +10.0%），外销23.2 亿元（YoY-1.2%）。

    原材料价格压力有所缓解，2019Q1 汇率向好期间费用率相对稳定

    2018 年：在均价略有下行的情况下公司主要原材料价格压力有所缓解，整体毛利率有所上行达到29.3%（YoY +1.5pct），期间费用率分别达到13.7%/ 6.7% / 0.7%（YoY -0.4 / +0.7 / +0.1pct），推动整体盈利能力有所上升；2019Q1：毛利率进一步上行至32.4%（YoY +5.7pct），期间费用率分别达到15.1% / 4.8% / 0.9%（YoY +1.8 / +0.4 / -0.8pct），营销投入有所加大但在汇率向好的情况下整体盈利能力环比进一步提升。

    盈利预测

    预计2019-2021 年公司归母净利分别为5.7 / 6.5 / 7.2 亿元，同比分别增长17.1% / 13.5% / 11.4%，最新收盘价对应2019 年PE 估值为14.2x。参照可比公司2019年平均PE估值水平17.3x，给予公司2019年PE估值15.0x，对应合理价值为15.00 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；市场竞争加剧；地产低迷