投资要点

    18 年燃热行业下滑，公司仍实现超越行业增长

    根据产业在线的数据，2018 年燃气热水器总销量2325 万台，同比下降3.0%，其中内销量1842 万台，同比下降4.7%，出口量483 万台，同比增长3.9%，公司作为燃热龙头，持续实现超越行业的增长。根据中怡康的数据，公司燃气热水器零售量份额已连续十四年行业排名第一，且在各级市场份额均取得领先；电热水器的市场占有率进入前四；厨电产品（即烟机、灶具和消毒柜）的市场占有率均进入行业前五。

    外销略有下滑，内销平稳增长，渠道、品类持续拓展

    我们预计公司18 年出口略有下降，这一方面源于之前原材料涨价推升公司成本上涨，公司出口产品于18 年7 月份提价约7%，叠加中美贸易战使得出口产品关税提升，这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来，考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势，同时公司产品出口拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场，通过一系列的市场开拓举措为公司的海外业务发掘新的业绩增长点，从而使得公司出口贸易的抗风险能力增强，将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。

    此外，我们预计公司18 年内销平稳增长。渠道方面，公司进一步加大对渠道的管控力度，通过国美、苏宁、五星、地方商场/商超/百货等，继续加大体验型门店的拓展，通过连锁乡镇通/云店/社区店、专卖店、建材橱柜店、电器专营店等，加速四级到六级市场的渠道下沉和拓展。此外，公司采用多样化的营销手段，赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》，冠名抖音当红组合“连音社”，大篷车巡展开启体验式营销等，升级品牌溢价能力，实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。产品方面，公司18 年壁挂炉销售不景气，主要受制于气源及天然气管网铺设进度的影响。在能源结构性改革的“十三五”规划下，我国天然气管网建设正加速推进，同时随着国内人民生活水平的提高，国内市场消费升级，预计将刺激未来对壁挂炉的消费需求。此外，公司也在布局集成灶等新品类，持续进行品类方面的拓展。

    维持“买入”评级

    预计公司2019-20 年收入分别为78.7 亿元和90.2 亿元，同比增速分别为15.1%、14.5%，归属母公司净利润分别为6.1 亿元和7.3 亿元，同比增速分别为20.0%和18.8%，2019-20 年EPS 分别为1.07 元和1.27 元，分别对应PE14.1 倍和11.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险；房地产市场不景气；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险