报告导读

    公司10 月25 日发布2018 年三季报。

    投资要点

    三季度收入下降，净利实现较快增长

    公司2018 年前三季度实现营业收入52.92 亿元，同比增长13.46%，其中Q3 实现营业收入15.27 亿元，同比下降4.42%，；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.69 亿元，同比增长34.01%，其中Q3 实现0.92 亿元，同比增长50.2%。Q3 扣非净利润0.72 亿元，同比增长25.13%，主要是公司三季度收到政府补助0.68 亿元。公司同时公告预计2018 年归属净利润同比增长20-45%至4.96-5.99 亿元。

    外销下滑，内销平稳，渠道、品类持续拓展

    我们预计公司三季度出口下滑，这一方面源于海外客户上半年提前备货，透支了下半年的需求；另一方面，由于之前原材料涨价推升公司成本上涨，公司出口产品于今年7 月份提价约7%，叠加中美贸易战使得出口产品关税提升，这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来，考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势，就目前的广交会来看订单洽谈顺利，同时公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场，将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。整体来看，出口承压预计对利润端的影响可控。

    此外，我们预计内销维持平稳，公司采用多样化的营销手段，赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》，冠名抖音当红组合“连音社”，大篷车巡展开启体验式营销等，升级品牌溢价能力，实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。公司同时也在布局集成灶等新品类，持续进行品类方面的拓展。

    三季度毛利率净利率同比提升，公司经营性现金创造能力下降2018 年前三季度公司毛利率同比下降0.42 个百分点至28.61%，其中三季度毛利率同比提升3.86 个百分点至33.46%，主要是低毛利的出口占比降低所致，公司前三季度净利率同比增长1.06 个百分点至7.10%，其中三季度同比提升1.87 个百分点至6.16%。2018 年三季度末公司货币资金8.68 亿，同比下降24.5%，公司三季度经营性活动净现金流为-0.43 亿，同比下降108%，整体来看，公司经营性现金创造能力下降。

    维持“买入”评级

    预计公司2018-20 年收入分别为72.4 亿元、78.9 亿元和86.0 亿元，同比增速分别为10.8%、9.1%和9.0%，归属母公司净利润分别为5.3 亿元、6.1 亿元和7.1 亿元，同比增速分别为28.4%、15.3%和15.8%，2018-20 年EPS 分别为0.93 元、1.07 元和1.24 元，分别对应PE12.0 倍、10.4 倍和9.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险；房地产市场不景气；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险