事件：公司发布2018 年三季报，实现营收 52.9 亿元，同比增长 13.5%，实现归母净利润3.68 亿元，同比增长34%。Q3 单季度实现营收15.3 亿元，同比下滑4.4%，归母净利润9208 万元，同比增长50.2%，扣除非经常性损益归母净利润7218 万元，同比增长25.1%，非经常性损益主要为收到政府补助6847 万元。公司预期2018 全年归母净利润变动幅度为20%-45%同比变动区间5-6 亿元。

    营收略微下滑，贸易战影响外销规模。公司Q3 营收同比略微下滑，一方面去年同期营收规模快速扩张，基数较大；另一方面，受贸易战影响，出口规模缩减，外销收入下滑。我们认为公司营收增速放缓，但收入结构优化，放弃盈利质量较差的业务，有利于公司资源整合。

    毛利率提升，费用控制得当，盈利质量大幅提升。Q3，公司主营业务毛利率33.5%，同比提升3.9pp，主要是由于收入结构改善，成本有效控制等因素。报告期内，公司期间费用率（含研发费用）26.8%，销售费用率，财务费用率有所下降，研发费用较大幅增加。综合影响下，公司Q3 净利率6.2%，较去年同期提升1.9pp。

    研发投入大幅增加，产品力谋求竞争力。前三季度公司投入研发费用1.7 亿元，较去年同期大幅增长72.7%。我们认为公司拳头产品燃气热水器为技术含量较高的品牌，随着市场进化，集中度将进一步上升。重视研发工作，提升产品力，公司有望在后期市场竞争中取得优势地位。

    盈利预测与投资建议。受到政府补助影响，我们略微上调18/19/20 年EPS 为0.93/1.14/1.40 元。参考wind 小家电板块2019 年平均PE，考虑贸易摩擦及汇率波动影响，给予公司2019 年12 倍估值，对应目标价13.68 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险，汇率波动风险。