事件：公司发布2018 年半年报，实现营收 37.6 亿元，同比增长 22.8%，实现归母净利润2.8 亿元，同比增长29.4%。Q2 单季度实现营收15.9 亿元，同比下滑1.3%，归母净利润1.3 亿元，同比增长48.4%，由于17Q2 揭东农商行亏损，公司投资亏损达4364 万，刨除此影响，Q2 归母净利润与去年同期持平，略有下滑。公司预期2018Q1-Q3 归母净利润变动幅度为10%-45%，同比变动区间3-4 亿元。

    燃热保持份额领先，电热增速亮眼。报告期内，公司燃气热水器销售额同比增长21%，燃热继续保持第一品牌位置。在天然气铺设尚未到达的地区，电热水器在很大程度上依旧是消费者的首选，公司积极推动电热产品的升级、终端门店的升级，渠道下沉日益完善，电热水器销售同比增长超59%，市场份额稳健提升。

    厨电影响毛利率下滑，期间费用率下降。报告期内，公司主营业务毛利率26.7%，同比下滑2pp，分品类看，生活热水板块毛利率38.1%，同比提升2.3pp；厨房电器板块毛利率15.3%，同比下滑5.4pp。按照公司往年业务拆分，厨电板块中，出口代工的烤炉占较大比例，因此我们认为，厨电板块毛利率下滑与汇率波动、贸易摩擦等因素相关。报告期内，公司期间费用率18.3%，同比下滑0.9pp，其中管理费用率、销售费用率均有所下滑，而受汇兑影响，财务费用率有所提升。

    盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大，因此调整公司18/19/20 年EPS 为0.90/1.13/1.38 元。参考wind 小家电板块2018 年平均PE，考虑贸易摩擦及汇率波动影响，给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价13.5元，下调至“增持”评级。

    风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险，汇率波动风险。