事件：

    公司日前发布2018 半年报，报告期内，2018 年上半年，公司实现营业收入37.64 亿元，同比增长22.79%，归属于母公司股东的净利润2.77 亿元，同比增长29.27%，公司每股收益为0.63 元，同比增加29.38%。

    点评：

    营收增速稳健，盈利能力持续提高，前三季度增速确定性

    强报告期内，公司营业收入37.64亿元，同比增长22.79%。归属母公司股东净利润2.77亿元，同比减少29.27%。上半年业绩增长稳健符合预期。同时二季度净利润达1.35亿元，同比增长高达52.6%，二季度期间费用率持续改善至16.87%，随着持续优化项目管控体系和优化管理，大幅整合内部资源，提高项目、经营效率，从而实现盈利能力进一步增长。公司预计2018年前三季度归属母公司净利润变动区间为30,254.14 - 39,880.45万元，同比增速为10%-45%。公司业绩增长确定性较强。

    上半年各主营业务增长优异，下半年生活热水类产品将重点发力

    上半年公司生活热水及厨房电器两大主营业务收入分为18.03亿元和18.02亿元，同比增速各为30.93%和21.02%。其中核心产品燃气热水器销售额同比增长超21%，同时以电热水器占据未铺设天然气地区市场，同比增长超59%。而下半年热水器市场将持续发力，尤其9-12月间为热水器类产品销售主要月份。据产业在线2016、2017年历史数据，燃气热水器、电热水器、壁挂炉市场在9-12月间销量占比分为37.36%、38.98%和60.72%。下半年行业需求走高将拉动公司生活热水业务持续增长。同期大力发展产品强相关的厨房电器，对比2017年度厨房电器营收为27.86亿元，该主营业务2018年增长确定性较高。综合判断对公司下半年营收增速有较高期待。

    多维渠道拓展成效显著，外销重心调整抗风险能力增强。

    公司上半年多渠道广度深度并进，下沉渠道深化发掘需求。其中传统渠道实现销售额15.2 亿元，同比增长34%,保持一级市场覆盖率100%，二级市场超97%，同时针对农村市场普及需求及来自家电下乡时期的更新潮需求，在三级到六级市场全面网点覆盖，上半年在下沉渠道完成946 个网点建设，加速对城镇及农村市场的渗透。同时公司线上商城店铺同比增长35%，销量环比增长达200%。此外外销部分出口重心向俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场倾斜，其中在泰国、阿塞拜疆分别建立销售体系，并计划于俄罗斯设立全资子公司，从而发掘海外增长点，提高出口抗风险能力，有效实现全球化经营。

    结论：

    公司以燃热第一品牌为基础，实行热水系统和厨房电器双轴驱动，上半年营收及盈利增速显著。参照下半年热水器市场普遍增速规律，对公司2018 年两大主营业务高增速有较高期待。同时公司积极开拓、调整多维渠道，抢占市场增长点，规避贸易风险，为公司业绩增速确定性打下坚实基础。

    我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为81.04 亿元、97.55 亿元和114.81 亿元；每股收益分别为0.94元、1.18 元和1.48 元，对应PE 分别为12X、10X 和8X，首次给予公司“推荐”评级。

    风险提示：下半年市场需求增速不及预期，国际市场发展不及预期。