1H18 年业绩符合预期

    　　万和电气公布2018 年上半年业绩：营业收入37.6 亿元，同比涨23%；归属母公司净利润2.8 亿元，同比涨29%。第二季度，营业收入15.9 亿元，同比跌1%；归属母公司净利润1.3 亿元，同比涨48%。如果扣除2Q17 一次性投资损失4151 万元，1H18/2Q18 归属母公司净利润同比涨8%/1%。

    　　1Q18、2Q18 收入分别同比增长50%/-1%，波动较大：1）受地产周期影响，厨电、热水器市场2Q18 增长放缓。2）内销出货节奏未掌握好。

    　　业务表现：1）内销收入23.8 亿元，同比增长37%。其中锅炉受益煤改气，厨电受益产品设计改善。渠道方面，电商、工程渠道增长快。1H18 传统线下渠道新拓1485 个网点，渠道下沉力度大，传统渠道收入15.2 亿元，同比增长34%。2）出口业务13.4 亿元，同比增长6.7%。目前出口主要面向美国，产品存在被征收10%关税的风险。

    　　毛利率：1）年初内销产品提价对毛利率有一定帮助，1H18 毛利率26.6%，同比下降2.1pct，但相比4Q17 提升2.0pct。2）1H18内销毛利率同比下降1.8pct，对经销商销售毛利率有提升，但低毛利率的工程渠道占比提升又影响了内销整体毛利率。3）出口业务毛利率同比下降4.5pct，主要是受到汇率波动影响。公司在3Q18将对出口业务进行提价。

    　　发展趋势

    　　下半年，公司面临中美贸易摩擦的风险，公司未来会在俄罗斯设立公司。此外，受到地产周期影响，厨电整体增速放缓，公司主要受益于结构性机会，如燃气热水器渗透率提升，煤改气的推动，过去战略上忽视厨电，目前重视度加强。

    　　盈利预测

    　　由于预期受地产周期，以及中美贸易摩擦影响，下调2019e EPS8%，预计2018/2019 年EPS 0.90/1.03 元。

    　　估值与建议

    　　维持推荐评级，下调目标价11%至14.33 元，对应16x 2018e P/E，对比当前股价有24%空间，目前股价对应2018/19 年13/11 倍P/E。

    　　风险

    　　中美贸易战风险；毛利率受原材料成本和汇率影响的风险。