投资要点

    事件：公司发布2018 年一季报，实现营收21.7 亿元，同比增长49.6%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长16.1%。报告期内，公司营收和归母净利润均实现快速增长，超出市场预期。公司预期2018H1 归母净利润变动幅度为15%-45%，变动区间2.5-3.1 亿元。

    收入端：内销稳健增长，国际市场高速扩张。报告期内，公司营业收入同比大幅增长49.6%。一方面，公司加强品牌宣传，冠名“歌手”等热门综艺节目，内销保持稳健增长，我们预计下半年，壁挂炉的快速增长仍是公司内销增长主要看点；另一方面，国际市场的高速扩张贡献了更多增量。烤炉等ODM 订单快速增长，自主品牌方面，公司重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市场，海外业务延续高增长态势。公司于4 月24 日公告，全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12 万卢布（人民币12300 元）在俄罗斯卡卢加设立全资子公司俄罗斯万和（暂定名），进一步加快海外自主品牌生产运营步伐。

    利润端：原材料及汇率持续承压，盈利能力环比改善。18Q1 原材料价格较去年同期处于高位，报告期内公司毛利率26.69%，同比下滑2.65pp，同时人民币兑美元汇率的持续攀升，公司财务费用率1.68%，同比上升1.6pp。得益于公司管理效率提升，管理费用率和销售费用率为4.38%、13.29%，同比下降1.4pp、1.9pp。报告期内公司净利率6.77%，环比上升0.34pp，公司采取多种措施积极应对，预计盈利能力逐季回升。

    重点着手渠道建设，线上线下协同发展。线上方面，公司注重线下经销商的互联网自营能力的培养，积极实施“一省一店”计划，开设线下经销商的淘系店铺，全面提升其双线运营能力。线下方面，预期天然气的普及将催生出巨大的热水器消费需求，公司加速渠道下沉，积极布局三、四线城市及农村市场，有望享受政策红利。在高端建材市场日益成为拉动市场增长的动力背景下，公司大力开拓高端建材市场，其有望成为公司下一个业绩增长点。

    盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大，因此调整公司18/19/20 年EPS 为1.2/1.62/2.04 元。参考wind 小家电板块2018 年平均PE，给予公司2018 年22 倍估值，对应目标价26.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险，汇率波动风险。