1Q18 年业绩符合预期

    万和电气公布 1Q18 业绩：营业收入21.7 亿元，同比涨49.6%；归属母公司净利润1.46 亿元，同比涨16.1%。

    收入增长趋势良好，1Q18 收入增长率创单季度高峰。内销保持较好增长。1Q18 部分出口业务订单结算提前，是导致收入增长超预期的原因。预计2Q18 出口收入增长速度会放缓。基于规避汇率波动风险，2018 年公司出口订单更多会考虑盈利能力。

    利润增长速度受到汇率负面影响，1Q18 净利润增长17.6%，明显不及收入增长：1）1 月人民币兑美元大幅上涨，带来汇兑损失（当期财务费用3641 万元，明显偏高）以及出口业务毛利率下降。2）出口毛利率降低以及出口占比提升，导致综合毛利率同比下降2.6pct 至26.7%。3）内销方面，公司在一季度进行集中提价，毛利率环比有明显改善，这也带动1Q18 综合毛利率环比提升2.1pct。

    4）预计2Q18 开始，出口毛利率会环比改善，公司已经积极和客户重新定价，很多客户将在下半年执行新的价格。

    1Q18，预收账款余额4 亿元，同比增长46%；存货余额11.7 亿元，同比提升38%；表明公司2Q18 的需求依然较好，公司也据此进行了备货准备。

    发展趋势

    万和增长的竞争力主要在：1）低端热水器、厨电方面具备性价比优势；2）全球燃气具生产方面的成本优势。由于出口主要市场是美国，面临中美贸易战以及人民币汇率波动的风险。

    万和有很好的市场机会，中国热水器市场正在经历燃气热水器对电热水器的替代，以及北方正在推广煤改气，带来低端燃气锅炉需求的增长。万和品牌相对较弱，提价节奏会滞后于成本提升，因此短期利润增长未能跟上收入增长。

    盈利预测

    维持2018/19 年EPS 预测 1.16/1.46 元不变。

    估值与建议

    维持推荐评级，目标价25.57 元，对应2018/19 年22/18 倍 P/E，对比当前股价有27%空间，目前股价对应2018/19 年17/14 倍P/E。

    风险

    中美贸易战风险；毛利率受原材料成本和汇率影响的风险。