报告导读

    公司17 日晚间公告2017 年年度报告。

    投资要点

    17 年收入录得近五年最快增长，拟10 转3 派5 元2017 年公司实现营业收入65.32 亿元，同比增长31.71%，其中Q4 实现营业收入18.68 亿元，同比增长24.35%，2017 年公司实现归属于母公司股东的净利润4.13 亿元，同比下降4.12%，其中Q4 实现1.38 亿元，同比增长0.64%，符合我们的预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    电商渠道实现快速增长，壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长根据产业在线的数据，2017 年燃气热水器内销量同比增长8.7%，占比37.9%，同比提升2.0 个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强，未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长，公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势，热水器销售规模与市占率有望进一步提升，根据中怡康的数据，公司2017 年度燃气热水器零售量份额已连续十四年行业排名第一，且在各级市场份额均取得领先。

    2017 年公司实现内销收入40.96 亿元，同比增长26.81%，其中电子商务实现销售收入9.0 亿元，同比增长58.08%。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养，17 年开设了25 家京东POP 店铺，2018 年计划一省一店，开设线下经销商的淘系店铺，全面提升其双线运营能力。此外，受北方煤改气政策拉动，2017 年公司壁挂炉业务实现销售收入为6.80 亿元，同比增长165.5%，其中高端冷凝产品销售占比约20%，产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务，预计公司18 年壁挂炉业务仍能实现快速增长。

    出口业务有望延续高增态势，提升外汇套保额度以应对汇兑波动2017 年公司实现外销收入23.43 亿元，同比提升41.4%，收入比重提升至35.9%。

    展望18 年，虽然公司对美国出口额占营收比重27.2%，但其中出口量最大的是燃气烤炉，该产品并不在征税清单中，因此中美贸易战对公司影响有限，考虑到公司也于17 年新增1-2 个大客户，预计18 年出口依然将维持高增长状态。

    不过受人民币升值的影响，17 年公司4388 万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平，18 年公司提升外汇套期保值业务累计金额，由不超过14.50 亿元调整为不超过38 亿元，汇兑波动或有所控制，有望提升公司整体的盈利能力。

    毛利净利均同比下降，18 年盈利能力有望改善公司2017 年整体毛利率同比下降5.51 个百分点至27.77%，其中四季度同比下降5.63 个百分点至24.64%；公司2017 年净利率同比下降2.25 个百分点至6.43%，其中四季度同比下降1.74 个百分点至7.41%。

    毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累；2017年销售费用率同比下降3.61 个百分点，管理费用率和财务费用率分别提升0.05个百分点和1.28 个百分点，期间费用降低2.28 个百分点部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18 年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动，公司盈利能力有望改善。

    看好公司中长期发展，维持“买入”评级

    短期来看，公司投资的揭东农商行17Q4 营业情况恢复，前海股权投资基金带来近3000 万的投资收益，但17 年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看，天然气使用的加速普及，有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长，公司有望持续受益；出口和厨电业务也在持续发力。

    预计公司2018-20 年收入分别为85.2 亿元、106.6 亿元和128.1 亿元，同比增速分别为30.4%、25.2%和20.1%，归属母公司净利润分别为5.59 亿元、7.34 亿元和9.42 亿元，同比增速分别为35.2%、31.2%和28.5%，2018-20 年EPS 分别为1.27元、1.67 元和2.14 元，分别对应PE15.2 倍、11.6 倍和9.0 倍。公司收入规模将继续扩大，盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。