报告摘要：

    　　壁挂炉业务：翻倍增长，盈利能力超整体

    　　16 年我国燃气壁挂炉的销量在210 万台左右。17 年受煤改气政策拉动，我们预计市场总规模将达到400 万台左右，其中公司壁挂炉销量在40 万台左右。综合需求和产能因素，预计公司18 年壁挂炉销量在80 万台左右。公司在壁挂炉业务上严把质量、着眼长远，2013 年数据显示公司壁挂炉业务毛利率在38%，我们预测2017 年壁挂炉净利率水平有望高于传统业务。

    　　燃气热水器：稳健增长，提价有望改善盈利能力燃气热水器行业内销量过去五年复合增长率10.5%，公司作为规模领先企业最大化受益。我们预计公司2017 年燃气热水器业务的收入增速在20%以上，2018 年仍将呈现快速增长局面。2017 年公司内销出货提价幅度远小于原材料上涨幅度，造成毛利率的大幅下降。针对于此2018 年公司出厂价存在进一步提升的可能，这将在一定程度上缓解公司的成本端压力，带来盈利能力的回升。同时由于2017年终端销售增速较快，渠道端库存普遍较低，行业竞争对手普遍存在提价可能，我们预计公司燃气热水器的销量增速受提价影响的幅度相对较小。

    　　出口：增长态势望延续，盈利能力将改善

    　　出口业务受增速较高影响，占比逐渐提升。16 年公司出口收入同比增长9%，占总收入33%，17 年上半年出口收入同比增长39%，占总收入比重已经提升至41%。

    　　公司出口以烤炉为主，燃气热水器较少。我们预计2018 年公司出口依然将维持高增长状态。另外出口业务对盈利能力的冲击随着新一年的到来有望显著改善。

    　　看好公司中长期发展，维持强烈推荐评级

    　　短期来看：1、燃气热水器受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级，公司燃气热水器规模与市占率有望持续提升；2、其他厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长；3、受益于“煤改气”实施，2017 年公司壁挂炉产品有望爆发性增长；4、出口业务方面随着公司议价能力提升，也会在销量和均价方面有较大改善；5、公司投资的揭东农商行营业情况18 年改善确定性较强，主业稳定增长叠加投资收益增加有望带来18 年业绩高增长。

    　　中长期来看：南方地区天然气使用有望加速普及，带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长。公司作为燃气热水器行业规模领先企业，有望持续受益。

    　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.53、2.00元。给予强烈推荐评级。

    　　风险提示：需求不及预期，汇率及原料价格波动，参股公司带来的非经常性损益。