岩土工程领先服务商,外延并购布局通航新产业

    公司是国内领先的岩土工程和地下空间工程服务提供商,通过外延并购形成以强夯、基坑支护、地下连续墙、桩基工程、复合地基等技术为核心的业务体系。公司通过定增收购浙江中青等通航标的及新设全泰通航子公司的方式积极进军通航业务,对标国际通航龙头BBA,未来有助于开拓传统工程业务增长新空间并形成新兴产业布局突破点。通过参股30%投资九州文化,围绕九州进行全版权开发,首部系列作品《海上牧云记》目前已杀青,预计年内首映,业绩高成长可期。

    通航改革政策陆续出台,纯正通航机场标的显著受益

    政府陆续出台相关政策,解决困扰通用航空产业发展的低空空域开放与通航机场建设的两大掣肘。目前我国通航产业处于起步阶段,行业规模较小,未来五年/十五年将新建200 个/1600 个通航机场,按照单个投资2 亿元测算,未来十五年年均投资超过200 亿元。从产业链受益弹性首先看好机场建设,长期看好机场运营。

    对标BBA, 打造国内通航机场建设运营一体化第一股

    BBA 旗下Signature 是国际最大的通航机场运营服务公司,今年2 月完成收购美国第三的Landmark 后共运营195 个FBO,总市值21.14 亿英镑,历史PE 最高达46 倍。公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。公司未来5 年计划投资建设50-100 个通航机场,按单体2 亿元测算可达100-200亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60 亿元。公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA 以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。安吉机场预计8 月竣工,年底申请拿照,运营端有望加速落地。

    工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点

    2011-2015 年,公司营业收入从2.64 亿元上升到19.31 亿元,CAGR 64%;归母净利从0.50 亿元上升到2.27 亿元,CAGR 46%。2014 年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657 万元、6,465 万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市占率尚不足1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85 万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。

    首次覆盖给予“买入”评级

    公司2016 年岩土工程主业利润预计为3.45 亿元,给予45-50 倍PE 估值,对应市值155-173 亿元;IP 传媒业务利润预计为2500 万,给予40-45 倍PE 估值,对应市值10-11 亿元,两者合计总市值为165-184 亿元,合理二级市场价格区间为9.46-10.52元(对应16 年45-50 倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。