投资要点

    积极转型升级的基础工程业龙头。公司主要从事地基与基础工程业务,是国内为数不多的地下工程开发综合服务商,下游包括工业、市政交通、机场、民建等,2014 年以来积极布局通航、传媒、金融等新兴产业。

    传统主业:外延巩固龙头地位,协同打开更大空间。2015 年行业规模预计7000 亿元,龙头市场份额不足1%,未来竞争分化、整合将成趋势,同时由于注册制放缓,潜在整合标的增加,此外公司并购模式成熟、估值有优势、实际控制人持股比例仍有稀释空间,也为其依托资本优势进一步外延发展奠定基础。公司通过并购一系列同业公司,主业完成从“地基处理”到“地下工程开发综合服务商”的蜕变,下游也从原来的工业拓展到包括轨道交通、民建、港口水务、市政等在内的全市场领域,市场空间得到了极大拓展。

    纯正“通用机场”标的,飞行培训、机场后市场等新发展空间有望打开。政策支持力度加大、低空空域限制有望放开,通航业有望爆发。公司依托场道施工基础陆续布局浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山、广东恩平等通用机场,成为市场稀缺的通用机场标的。通用机场与工程互补性强,如机场提供百亿元工程业务市场、工程业务最大限度降低机场建设成本、与政府合作方式带来大量市政业务等。我们更好看通用机场为公司打开的多维商业发展空间,包括飞行培训、FBO 基地、通航商业休闲中心等。

    PE 思维布局新兴产业,九州传媒最令人期待。公司以参股方式跨界布局新兴领域,其中传媒30%、保险15%、芯片11.08%(优先股)、互联网金融0.1364%,布局方式稳健,其中我们最看好传媒业务。九州梦主打奇幻文化中经典的“九州”系列,辅以流行题材,首部作品《两生花》效益良好,在拍的《海上牧云记》市场反应较好,未来3 年拟投资20 亿元拍摄12 部电影、13 部电视剧,产品特色突出,IP 衍生空间巨大,前景广阔且成功概率较高。

    与市场不同的认识。1)低持股比例参股多个新兴行业,意在用PE 思维培育未来主业,由于跨界转型难度不低,这不失为一种稳健可行的方式;2)由于未来机场数量有限,“抢先布局”是通用机场行业现阶段关键,看好公司的先发优势。3)“九州“系列产品IP 及特色、合作方丰富经验以及已完成作品的市场反应是我们看好其传媒的主要原因;4)“估值高”有历史纬度的支撑(上市来最低35 倍PE 估值),更是“三大稀缺性”使然。

    风险提示:多元经营及扩张的管理风险、投资大幅下滑风险、坏账风险等。

    维持“买入”评级。考虑新增股本摊薄,我们维持公司2016-2018 年EPS预测0.20/0.27/0.35 元。公司是国内A 股唯一九州主题和通用机场标的、业内少有的转型升级落地超预期标的,拥有高增长业绩,看好公司中长期投资价值。使用分部估值法(通航主题的专业工程177 亿元市值、传媒9.4亿元市值),给予公司目标价10.46 元,维持“买入”评级。