核心观点：

    并购导致收入增速大幅上升，毛利增速高于收入增速

    14年公司收入和13年相比有大幅增长，主要原因是收购上海强劲、上海远方合并报表所致。另外，由于具有高毛利的强夯、地下连续墙，以及深基坑支护业务增长较快，公司毛利增长150.22%，明显高于收入增速。

    并购导致费用率上升，经营性现金流转正为负

    费用率上升，其中财务费用增幅显著，原因是短期借款增加导致利息支出增加，以及银行存款大幅减少导致利息收入减少。公司经营性现金流净额较13年由正转负，降至-2.4亿元。

    通过并购有望保持较高增速，多元化发展寻找利润增长点

    传统业务的市场空间逐步萎缩，公司正通过并购开拓新市场，维持收入上的较高增速。多元化发展目标下，公司已进入通用航空、文化传媒领域，研究布局进入环保、旅游、智能等新兴产业。

    骨干人员参与定增，彰显对公司经营信心

    公司今年3月公布增发预案和员工持股计划，预计将募集不超过8.17亿元，并且将全部用于补充流动资金。

    投资建议

    近年来公司在主营业务上不断做大做强，已从一家传统的强夯地基处理公司蜕变成地基与基础工程综合服务提供平台。受投资下行影响，公司通过积极并购不断开拓新市场，有望维持收入上的较高增速。我们看好公司未来的发展，预计2015-2017年摊薄EPS为0.45、0.68、1.02元，维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购扩张对公司的管理提出了更高的要求。