核心观点：

    通过收购涉入商用、民用领域，维持传统业务收入增速

    受目前投资下行的影响，公司传统业务的市场空间在逐步萎缩。两家收购标的是商用、民用领域的地基处理公司，地下空间的建筑施工是未来发展的大方向。此次重组能很好地维持公司在传统业务收入上的较高增速。

    三家相关业务公司能产生可观协同效应

    协同效应有3点：(1)远方主要做地下连续墙，施工深度深；强劲做基坑支护，深度较浅。两者一深一浅能够互补。(2)公司拥有基坑设计资质，他们拥有基坑施工能力，未来会从事EPC项目。(3)客户资源互相能够共享。

    业绩承诺和补偿安排使公司EPS大幅提高

    三方都已签订《盈利预测补偿协议》，达成业绩承诺将是大概率事件。假设14年四季度两家公司能够并表并发行股份，公司自身利润增速在20%，通过计算可知公司在14和15年EPS将大幅提高。

    持续的扩张与收购将是维持公司今后发展的重要手段

    公司最近动作频出，除了该收购还在积极争取煤化工领域的业务、储备机场建设方面的人才和准备相关的资质、成立投资公司进军传媒行业。预计未来扩张与收购将是公司的常态。

    投资建议

    考虑到公司发行股份进行并购的影响，预计中化岩土2014-2016年EPS分别达到0.25、0.41、0.49元，对应的估值水平分别为45、28、23倍左右，给予中化岩土“买入”评级。

    风险提示

    并购进度慢于预期，固定资产投资增速下行过快。