调研要点：

    公司上半年新签合同快速增加，桩基合同占比有所增加。公司1 季度新签合同约3500 万，2 季度新签合同预计约5500 万(不包括新近公告7000 万桩基合同)，其中桩基合同占比例有较大比例增加，与强夯业务相比，桩基业务的盈利较低。尽管我们预计桩基毛利率在公司上市后随着品牌影响的扩大今年会有较大比例提升，但由于公司强夯业务占比下降，但预计今年公司综合毛利率会有所下降。

    强夯技术和桩基技术并不完全是竞争替代关系，在很多应用领域是互补依赖关系。在地基和基础工程中，桩基属于基础，是结构的一部分，而强夯处理的地面属于地基，二者在多数情况下属于互补关系，只有在地质条件或现场环境存有限制的情况下，二者才是竞争替代关系。近年强夯技术因为明显的工期和造价优势很快在工业、民用等建设领域迅速推广开来，目前由于强夯机设备有限，强夯的市场容量预计在50 亿，而桩基市场容量约600 亿，整个地基和基础（包括地基填埋土石方）市场容量超过1000 亿。

    作为国内唯一拥有高能级强夯机制造技术专利的地基处理承包商，公司在高能级强夯市场具有绝对优势。公司成功研制的CGE1800 系列强夯机将国内强夯施工能级提高到18000KN.m 以上，将有效处理深度由10 米提高到18 米。目前公司在10000kN.m 以上的强夯市场份额达60%，在15000kN.m 以上的强夯市场份额达100%。公司主要竞争对手都没有高能级强夯机械设备。

    机械设备缺少造成的产能不足是公司目前业务拓展的主要瓶颈，公司规划三年采购或制造强夯机数十台，部分配置公司新研制的免脱钩装置，公司产能将成倍增长。公司IPO 募投项目增加强夯机25 台，IPO 后公司结合研发进展进一步修订产能扩张规划：计划三年内采购或制造强夯机数十台（截至2010年底公司拥有25 台），公司新近研发并申请专利的免脱钩装置技术专利可以使强夯机效率提升3 倍以上，公司计划未来两年制造的设备都配置免脱钩装置，据此未来公司产能将成倍增长。

    在目前强夯等地基工程专业分包基础上向前延伸强化设计能力，发展总承包是公司未来发展方向之一。针对国内工程行业发展总承包管理模式的趋势，向前延伸强化公司设计能力，发展总承包是在竞争日趋激烈的环境下，公司可以选择的发展方向之一。

    目前三一重工、中联重科等国内国际著名工程机械制造商都在加紧研制强夯机工艺，机械设备制造技术外泄等是公司目前最大的风险。

    石油石化十二五规划、煤化工十二五规划以及强夯项目订单或将成为公司股价催化剂。

    我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为：0.63 元、0.86 元、1.23 元，对应PE 分别为38.2 倍、27.7 倍、19.4 倍，首次给予公司“推荐”评级。