鸿路钢构发布2025 年年报。根据年报，公司25 年营收220.68 亿元，同比增长2.6%；归母净利润6.31 亿元，同比下滑18.3%；扣非净利4.34 亿元，同比下滑9.8%；单季度看，公司25Q4 营收61.51 亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.35 亿元，同比增长15.5%；扣非净利0.75 亿元，同比下滑39.9%。现金流方面，25 年，公司经营性现金流净流入13.66 亿元，同比多流入7.93 亿元。其中，25Q4 经营性现金流净流入9.88 亿元，同比多流入7.42 亿元。

    　　钢结构产量延续稳定增长趋势，大订单量占比显著提升。根据公司经营数据公告，25 年，公司新签订单291.0 亿元，同比+2.8%；25Q4，新签订单68.4 亿元，同比+7.3%。25 年，公司钢结构产量502.1 万吨，同比+11.3%；25Q4，钢结构产量141.1 万吨，同比+11.9%。26Q1，公司新签合同额74.12 亿元，同比+5.10%；公司钢结构产量120.38 万吨，同比+14.75%；新签大订单31.37 亿元，同比+165%/环比+61%，占新签订单42%，大订单占比进一步提升。26Q1 大订单加工量61.12万吨，同比+166%/环比+52%，其中，工业及产业园订单比重较高（87%）。

    　　25Q4 扣非吨净利下滑较多继续承压，25Q1 大订单加工费已实现提升。

    　　25 年吨净利为126 元/吨，同比降低45 元/吨，扣非吨净利87 元/吨，同比下降20 元/吨；单季度看，25Q4 吨净利为96 元/吨，同比提升3元/吨，扣非吨净利53 元/吨，同比下降46 元/吨，公司Q4 扣非吨净利下滑较多。从26Q1 大订单，对应加工费已实现提升。

    　　盈利预测及投资建议。中长期看好公司智能化带动吨净利提升。预计公司26-28 年归母净利分别为8.9/10.8/13.0 亿元，参考可比公司估值给予26 年20 倍PE，对应合理价值25.73 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；吨净利继续下滑。