钢构龙头经营韧性强劲彰显内功夯实，领先优势持续扩大。鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，2024 年公司年产能已达600 万吨，规模居于行业首位。近年来新增产能有序释放， 2023 年产量/ 销量分别为449/426 万吨， 同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%。依托规模化采购、智能化生产与精细化管理能力，公司持续扩大成本优势、提高生产效率并优化产品质量，竞争力不断增强。受益于大单履约及快速交货能力，公司与下游大型建筑央国企以及制造业优质客户形成深度合作，客户粘性与订单稳定性持续提升。

    　　国内钢结构渗透率提升空间充足，龙头有望享行业扩容+整合红利。2023 年全国钢结构产量为1.17 亿吨，同比增长11%，2016-2023 年CAGR 达11%。根据行业“十四五”规划及2035 年远景目标，2025/2035 年钢结构用量将达1.4/2亿吨，占粗钢产量比例达15%/25%以上（2023 年为14%），以此计算2023-2025 年钢结构产量CAGR 超9%，行业有望持续扩容。当前行业竞争格局高度分散，2023 年上市公司产量CR5 仅7%（鸿路钢构3.8%），项目大型化叠加行业转型升级趋势下，落后中小产能加速出清，龙头份额有望延续提升趋势。

    　　海外市场空间广阔，借船出海拓展增量市场。新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海进程。公司积极承接客户境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，2024 年泰国、印尼、墨西哥等海外项目已陆续成功交货。公司钢结构产品已被多家业主方及总包企业列入指定采购名录，后续有望不断承接客户海外项目订单。间接出海风险可控且预计海外订单附加值更高，有望带动公司整体盈利能力提升。

    　　智能化改造加速推进，扩产提质降本增效多维赋能。公司持续推动产线智能化改造，聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节。切割：现已配备500 余台激光切割机，大幅提高切割效率及精度，原料利用率可提升0.9%。焊接：焊接机器人实现由外购到自主集成的重要突破，采购成本大幅下降，后续有望凭借丰富数据积累及实践场景进一步突破复杂工序软件研发。焊接机器人可通过延长作业时间提高产能利用率，大幅降低人工成本。喷涂：智能化喷涂可节约20%的涂料，喷涂效率及质量亦有明显提高。经测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果显著。

    　　投资建议：前期行业需求偏弱叠加自身研发投入加大致业绩短期承压，当前PE处历史底部区间。展望后续，我们认为估值压制因素有望化解，国内制造业景气回暖以及海外增量市场提供充足需求，同时智能化改造成效逐步兑现进一步增强竞争优势，公司业绩与估值有望迎来向上双击。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为8.6/9.7/10.7 亿元，同比变动-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分别为1.25/1.40/1.56 元/股，当前股价对应PE 分别为13.4/11.9/10.7 倍。

    　　风险提示：智能化改造不及预期风险、需求恢复不及预期风险、钢材价格波动风险、测算误差风险等。