事件：鸿路钢构公告2024 年前三季度经营数据。2024 年前三季度，公司新签订单219 亿元，同比-4%，其中24Q3 新签订单76 亿元，同比-4%。2024 年前三季度，公司钢结构产品产量约325 万吨，同比+0.6%，其中24Q3 产量约114万吨，同比+1%。

    　　点评：

    　　产量：24Q3 产量环比下滑，或由于天气原因及智能化改造等因素扰动。24Q3公司钢结构产量114 万吨，同比+1%，环比-4%，环比下滑或主要由于：1）七八月高温天气，排产及下游需求均受一定程度影响；2）公司产线智能化改造会改动原有生产流程，对生产效率造成阶段性影响。

    　　订单：剔除钢价扰动后，判断24Q3 接单量同环比均两位数增长。24Q3 公司订单同比-4%，同比下滑主要由于钢价同比下滑所致。根据wind 数据，24Q3 热轧钢铁平均价格同比-15%，剔除价格因素，24Q3 订单对应的接单量同比实现两位数增长。24Q3 公司订单金额环比+2%，钢价环比-12%，测算接单量环比两位数增长。考虑到剔除钢价波动后24Q3 接单量同环比均两位数增长，判断24Q4产量增长有望明显提速。

    　　大额订单：金额占比小幅回落，均价下滑跟随钢价波动。24Q3 公司大额订单金额占比约20%，环比小幅回落，23Q4-24Q3 大额订单金额占比分别为23%、30%、23%、20%。24Q3 大额订单均价约5045 元/吨，同比-13%，环比-5%，主要受钢价下跌影响。

    　　盈利预测、估值与评级：鸿路钢构在智能切割、智能焊接等环节的解决方案已逐步成熟，目前已进入大规模列装阶段。产线改造过程中，对当期产量及盈利有不利影响，但长期将进一步提升公司的竞争力从而提升市场份额；高研发费用影响当期利润，但可将降低设备资本开支的投入，并加速智能产线的迭代与升级。我们维持对公司24-26 年归母净利润预测12.4/13.0/16.5 亿元，现价对应公司24年动态市盈率为8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。