24Q1 营收/扣非归母净利同比-11.8%/-38.8%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利44.3/2.0/0.9 亿元，同比-11.8%/+1.1%/-38.8%，我们认为主要系Q1 产量及产销率受实物量落地缓慢、华东雨雪天气等因素影响，同时智能化持续推进，研发支出同比增加较多拖累利润增长。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为13.3/14.7/16.0亿元，可比公司24 年wind 一致预期平均12xPE，认可给予公司24 年12xPE，目标价23.18 元（前值19.32 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比提高，研发显著增加使得吨净利短期承压24Q1 公司新签合同共约69.65 亿元，同比-3.3%，全部为材料订单。24Q1钢结构产品产量约91.79 万吨，同比+0.1%。24Q1 公司毛利率为10.6%，同比+1.3pct，环比-0.3pct，显示成本端受钢价持续下滑的影响有所降低。

    　　我们测算23Q1/Q2/Q3/Q4/24Q1 钢结构产品吨净利分别为156/258/221/139/95 元/吨（整体扣非归母测算），24Q1 同比-39.1%，主要系研发费用显著增加，24Q1 公司研发费用为1.6 亿元，同比+105.4%，影响吨净利达170 元/吨，同比增加88 元/吨。

    　　24Q1 期间费用率、政府补助增加，扣非归母净利率同比下滑24Q1 公司期间费用率7.2%，同比+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.51%/1.44%/3.54%/1.70%，同比+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，主要系研发投入大幅增加、各项费用增幅高于收入增速。24Q1 公司政府补助1.51亿元，同比增加0.77 亿元，综合影响下公司24Q1 扣非归母净利率同比-0.87pct 至1.98%。24Q1 经营现金流净额0.84 亿元，同比-0.84 亿元，收、付现比分别为106.7%/96.3%，同比+6.9/+10.3pct。

    　　规模采购夯实成本优势， 加大研发推动智能化改造确保核心竞争力公司与宝钢、马钢、沙钢等签订了战略合作协议，夯实采购成本优势。自2021 年专门成立智能制造研发团队，已研发或引进了包括全自动配送、激光切割、智能焊接、自动喷涂等多环节先进智能化设备。2023 年实现进一步突破，研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，实现了信息化管理平台和激光智能切割设备无缝对接，产品质量率先实现提升，远期打造降本基础。

    　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。