营收利润有所承压，研发费用拖累业绩增长

    　　公司24Q1 实现收入44.3 亿，同比-11.8%，归母、扣非净利润为2.03、0.87亿，同比+1.1%、-38.8%，其中非经常性损益为1.16 亿，同比增加0.58 亿，当期政府补助为1.5 亿，Q1 扣非业绩承压主要系研发费用拖累。我们看好基本面触达相对底部回升，略微上调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为13.1、15.1、17.4 亿元（前值24-26 年为13、15、17.3 亿元），对应PE 为9.7、8.4、7.3 倍，若给予24 年13 倍PE，对应目标价为24.70 元，维持“买入”评级。

    　　产量较为稳定，吨净利有望回升

    　　24Q1 产量为91.8 万吨，同比+0.09%。我们测算Q1 单季扣非后吨净利为111 元（23Q1 为168 元左右），同比下滑约57 元。24Q1 研发费用同比增加了0.81 亿元，单吨的研发费用200 元（去年Q1 在89-90 元），考虑所得税后预计对吨净利的负面影响也超过75 元（按110*0.7），若还原研发费用我们预计公司Q1 吨净利同比持平或略增，24Q1 钢价下跌背景下毛利率同比提升1.34pct 至10.6%，经营质量仍在改进（吨毛利从546 元提升至601 元）。

    　　期间费用率小幅增长，项目回款优秀

    　　24Q1 期间费用率为7.18%，同比增加2.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+2.02pct、+0.36pct,综合影响下净利率同比增加0.59pct 至4.59%。24Q1 公司CFO 净额为0.84 亿，同比少流入0.84 亿，收付现比分别为106.8%、96.3%，同比变动+6.87pct、+10.25pct，项目回款优秀。

    　　开启集成化探索之路，看好公司智能化转型及中长期成长潜力2024 年4 月，公司陆续发布2000 套机器人地轨、机器人水冷焊枪、空冷焊枪、机器人清枪器招标公告，正式开启自主集成焊接机器人生产之路。

    　　23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，我们看好公司智能化转型及中长期成长潜力。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；智能化转型不及预期。