公司近况

    公司公告3Q22 新签订单和产量情况：3Q22 新签订单67.9 亿元，同比持平，其中材料订单为67.0 亿元，同比下降1.2%，工程订单0.8 亿元；1-3Q22 新签订单195.6 亿元，同比增长13.0%；3Q22 钢结构产量87.5 万吨，同比下降0.3%；1-3Q22 钢结构产量246.1 万吨，同比增长1.5%。

    评论

    订单：钢价下跌致3Q订单额增速下行；而实际加工量或延续稳健增长。

    3Q22 公司新签订单同比持平，增速较1H22（同比+21.4%）有所放缓，我们认为主要因三季度钢价较上年同期明显下行：根据Wind披露的H型钢参考价计算，3Q22H型钢均价较上年同期下行约20%；因此我们估计公司3Q22 按加工量计算的新签订单实现了同比正增长。从重大项目来看，3Q22 公司1 亿元以上或加工量1 万吨以上的大合同金额合计达12.7 亿元，占季度新签18.7%；从重大订单结构来看，我们认为三季度政府类需求边际有所修复、而制造业需求保持平稳。

    产量：3Q延续同比持平，看好四季度产量恢复稳健增长。3Q22 公司钢结构产量同比下降0.3%，延续上半年同比基本持平趋势；我们认为分月度看，7-8 月公司生产端或受到高温限电等因素制约，而9 月起随着疫情、高温等不利因素消退，以及在前期稳增长政策铺垫下基建类项目施工进入高峰期，生产端有望持续修复。我们认为四季度公司产量有望恢复平稳增长，进而带动盈利加速增长。

    我们继续看好公司中长期竞争力和增长前景。2021-2022 年在钢价、下游需求、疫情等外部因素扰动下，公司总体延续了平稳的产量增长和吨盈利水平，展现了公司稳固的护城河所带来的抗周期能力。我们认为近两年的行业需求波动有望带动行业供给加速出清，进而在未来的行业景气上行周期带动公司加速增长。展望中长期，我们认为公司在规模、成本、管理等方面的核心竞争力有望保持稳固，同时近年来持续推进的信息化管理和智能化生产有望进一步提升公司的竞争壁垒，为未来的持续稳健扩张打下基础。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前公司交易于17.1x/12.7x 2022e/2023e P/E。考虑到公司生产端边际修复、中长期核心竞争力稳健，我们上调目标价20%至37.8 元，对应18.8x/14.0x 2022e/2023e P/E和10%上行空间。

    风险

    行业需求恢复不及预期；疫情扰动影响超出预期。