事项：

    公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入89.01 亿，同比+9.02%，归母净利润5.11 亿，同比+1.98%，22Q2 实现营业收入53.82 亿，同比+10.35%，归母净利润3.44 亿，同比+7.83%。

    评论：

    Q2 收入提速，扣非吨盈利改善明显。公司22H1 营业收入89.01 亿，同比+9.02%，归母净利润5.11 亿，同比+1.98%，扣非净利润3.93 亿，同比-0.8%。

    分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+7.03%、+10.35%，业绩增速各为-8.26%、+7.83%，扣非后业绩增速各为-23.95%、+9.83%。分业务类型来看，钢结构加工业务实现收入69.66 亿，同比+10.38%，装配式建筑收入15.31 亿元，同比+17.2%，其他业务4.04 亿，同比+4.54%。产量方面，公司22H1 钢结构产品产量158.68 万吨，同比+2.46%，我们按照扣非净利润/产量简单测算，公司Q1、Q2 单吨扣非净利润各为138 元、335 元，同比各-25%、+7%，Q2 盈利改善明显，且单季度扣非吨利润创2020 年以来最高值。订单方面，公司2022H1新签订单127.81 亿元，同比+21.38%。

    毛利率逐步改善，费用管控及回款情况良好。公司22H1 综合毛利率为12.37%，同比-0.53pct，单Q2 毛利率12.97%，同比、环比皆有改善。分业务来看，钢结构加工毛利率为9.69%，同比-0.57pct，装配式建筑9.98%，同比-0.8pct，其他业务67.62%，同比+4.93pct。期间费率5.72%，同比+0.4pct，主要系保理费用收款增加，导致财务费率同比+0.41pct，其他费率与上年同期接近持平。净利率为5.74%，同比-0.4pct。经营性现金流净额为2.55 亿元，同比+142.80%，我们认为主要系报告期内购买商品接受劳务支付的现金减少，付现比同比-16.21pct 至93.55%；收现比100.22%，同比-0.64pct；应收账款及应收票据19.8亿，同比+27.35%。

    钢构龙头强者愈强，规模盈利均有上升空间：1）以钢结构加工制造为核心，持续拓展业务范围，公司已建成10 大生产基地，确立22 年底达到500 万吨的年产能目标；2）BIM 管理持续发力，注重智能制造，公司通过打通3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目BIM 管理，提高产品附加值。3）产业链话语权增强：公司目前产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强，吨净利仍有提升空间。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑疫情以及项目推进情况等因素，我们调整公司2022-2024 年EPS 各为1.88 元/2.23 元/2.59 元/股（原值为2.64 元/3.09 元/3.58 元/股），对应PE 为14x/12x/10x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法。

    给予2022 年18x 估值，目标价为33.8 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场供求不及预期。