受疫情影响业绩增速下滑，回款提速经营性现金流显著好转。公司披露2022 年中报，实现营业收入89.01 亿元，同比增长9.02%，归母净利润5.11 亿元，同比增长1.98%，扣非净利润3.93 亿元，同比降低0.98%。分季度看，Q1/Q2 收入分别为35.19/53.82 亿元，同比分别增长7.03%/10.36%；归母净利润则分别为1.67/3.44 亿元，同比增速分别为-8.26%/7.83%。现金流方面，公司2022H1 经营性现金流净流入2.55 亿元，同比增加净流入8.52 亿元，现金流因回款较大有所改善。

    综合来看，上半年公司在国际环境复杂，国内疫情反弹的压力下，新建生产基地产能释放推动公司业绩增长。

    新签订单稳定增长，单季度产销量有望逐渐恢复正常水平。根据经营数据公告，公司2022H1 钢结构产量约158.58 万吨，同比增长2.46%，吨净利约为322 元，同比基本持平。分季度看，公司Q1/Q2 钢结构产量分别为70.20/88.38 万吨，同比增速分别为2.17%/2.70%。新签销售合同方面，2022H1 公司新签销售合同127.81 亿元，同比增长21.38%。单季来看，Q1/Q2 分别新签销售合同60.12/67.69 亿元，同比分别增长14.69%/49.86%。目前公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计2022 年底产能将达500 万吨/年。随着疫情影响逐渐减弱，以及公司产能逐渐释放和产能爬坡期逐渐度过，公司未来单季度钢结构产销量有望持续上涨，业绩也有望保持稳定增长。

    盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司吨盈利提升以及ROE 持续改善。

    预计公司 22-24 年归母净利润分别为13.22/17.37/21.60 亿元，给予公司2022 年20 倍PE 估值，对应合理价值为38.32 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓。