业绩回顾

    　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入89.0 亿元，同比增长9.0%，归母净利润5.1亿元，同比增长2.0%；2Q22 实现收入53.8 亿元，同比增长10.4%，归母净利润3.4 亿元，同比增长7.9%，因产量增速放缓，业绩低于我们预期。

    　　上半年公司毛利润同比增长5.5%，其中拆分量价来看：钢结构产量合计159万吨，同比增长2.5%，增速较上年放缓；我们估算吨毛利约540 元，同比有所下行。吨四项费用约332 元，同比基本持平。1H22 四项期间费用率为5.7%，同比小幅提升0.4ppt；资产减值损失计提1.1 亿元，同比增长63.6%；我们估算吨核心净利约270 元，同比基本持平。1H22 公司经营现金净流入2.6 亿元（上年同期净流出6.0 亿元），同比改善，主要因收款加速；投资现金净流出8.6 亿元，同比扩大4.4 亿元，主要因固定资产投资增加。

    　　发展趋势

    　　1H22 生产速度放缓，看好下半年景气回升。1Q22、2Q22 公司新签订单分别同比增长14.7%、28.0%，仍保持较快增长，其中分领域看，1 亿元或1万吨以上的重大合同以新能源、锂电池、半导体等制造业需求为主；而生产端有所放缓，1Q22、2Q22 钢结构产量分别同比增2.2%、2.7%，我们认为主要因下游建筑项目施工进度放缓。展望下半年，考虑到疫情影响趋于温和，6 月以来基建投资增速上行，我们认为公司订单和产量增速有望回升。

    　　看好中长期智能化改造前景。当前公司持续强化信息化管理，全力推进生产线智能化改造，当前已实现全生产过程BIM 管理，持续研发和引进自动钢板剪切、激光智能切割、焊接及喷涂机器人等技术。我们认为智能化改造有望在中长期进一步夯实公司的差异化竞争力，助力降本增效、扩大管理半径、支撑持续的份额提升和规模增长。建议持续关注公司信息化智能化改造进展。

    　　盈利预测与估值

    　　因需求增速放缓，我们下调2022-2023 年归母净利润预测12.9%、12.5%至13.9 亿元、18.7 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.8 倍/8.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，因盈利预测下调及市场风险偏好走低，我们下调目标价24%至31.4 元（剔除股本变动因素），对应15.6 倍2022 年市盈率和11.6倍2023 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求进一步走弱，智能化改造进展不及预期。