公司是国内钢结构加工制造龙头，上半年在华东疫情等因素干扰下仍实现稳健增长，经营展现出强劲韧性，中长期凭借信息化管理+智能化制造优势，公司正持续突破非标制造的规模瓶颈，带来自身大单承接和低成本双重优势，市占率提升空间广阔。综合可比企业PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320亿元左右，对应目标价46 元，维持 “买入”评级。

    上半年收入稳增，Q2 业绩增速转正。公司2022H1 实现营业收入89.01 亿元，同增9.02%，虽然上半年受华东疫情等因素干扰，下游需求总体有所放缓，不过公司凭借快速交货能力强、成本控制好等核心优势，产量仍同增2.46%至158.58 万吨，展现出较强经营韧性。收入增速领先产量，或主要受益于公司上半年承接部分单价相对更高的订单，这类订单通常技术要求高、制造难度大、工期要求紧。2022H1 公司实现归属净利润5.11 亿元，同增1.98%，业绩增速不及收入，主要源于华东疫情干扰下收入确认放缓，而成本及各项费用支出相对刚性，表现为毛利率同降0.41pct 至12.37%，期间费用率同增0.40pct 至5.72%。分季度看，公司2022Q2 实现营业收入53.82 亿元，同增10.36%（Q1为7.03%）；实现归属净利润3.44 亿元，同增7.83%（Q1 为-8.26%），Q2业绩增速转正，主要受益于：1）Q2 钢价同比下降带来公司毛利率同增0.34pct至12.97%，2）收到的政府补助同增0.26 亿元至0.62 亿元，3）所得税费用同比下降0.37 亿元至0.57 亿元。

    2022H1 毛利率同比略有下降，期间费用率有所上升。公司2022 年上半年毛利率为12.37%，同降0.41pct。期间费用率（含研发费用）同增0.40pct 至5.72%，主因财务费用率同增0.41pct 至1.23%（其中利息支出同增59%），销售、管理、研发及财务费用率分别同比变动-0.02pct、0pct、+0.01pct 至0.62%、1.48%、2.39%。资产处置收益率同增0.61pct 至0.61%，主要系本期处置固定资产所致。

    资产及信用减值损失率同增0.05pct 至0.02%。最终归属净利率为5.74%，同降0.40pct。

    经营现金流同比大幅改善，付现比明显下降。2022 年上半年，公司经营活动产生现金流量净额达到2.55 亿元，同增142.80%。期间收、付现比则分别同比下降0.64pct、16.21pcts 至100.22%、93.55%。付现比明显下降或主要源于去年同期钢价持续上涨，公司为锁定原材料价格需提前加大现金采购，而今年以来钢价呈现高位回落趋势，现金支出压力有所缓解。

    产能稳步扩张，信息化+智能化助力公司中长期持续成长。公司计划产能规模由去年底的420 万吨扩张至今年底的500 万吨，2022H1 末公司固定资产+在建工程合计55.2 亿元，较期初增长6.0 亿元，表明产能扩张持续稳步推进；此外，公司全力推进生产线的智能化改造，自2022 年开始加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率，从而实现进一步降本增效。我们测算公司2021 年市占率仅3.5%左右，未来有望持续提升，中长期成长空间广阔。

    风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。

    盈利预测、估值与评级：中长期政策推动下钢结构需求景气有望向上，短期随着钢价高位回落+华东疫情逐步得到有效控制，行业料将迎来需求+盈利双重改善。此外，公司通过信息化管理+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未 来市占率及盈利能力仍有望持续提升。综上，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为13.15/17.23/22.16 亿元， 现价对应PE 估值分别为12.5/9.5/7.4 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应2022 年Wind 一致预期PE 估值平均为16 倍）及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE(ttm)达到26 倍左右），我们认为可给予公司2022 年25 倍PE 估值，对应市值329 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模板加工制造及租赁业务）当前PB 估值为4.32 倍，据此测算公司对应市值为314 亿元。综合PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持 “买入”评级 。