22H1 营收/扣非归母净利同比+9.0%/-1.0%，维持“买入”评级8 月24 日公司发布半年报：公司22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利89.0/5.1/3.9 亿，同比+9.0%/+2.0%/-1.0%，归母净利超我们预期（4.5 亿），主要系原材料价格下跌使得吨净利超预期。22Q2 营收/归母净利/扣非归母净利53.8/3.4/3.0 亿，同比+10.4%/+7.8%/+9.8%。我们认为随着疫情改善、气温下降，稳增长有望加快落地，看好公司下半年景气上行，上半年受疫情影响较重，下调22-24 年归母净利为12.1/15.7/18.9 亿（前值14.4/17.3/20.7亿）。可比公司22 年Wind 一致预期均值20xPE，给予公司22 年20xPE，下调目标价至35.00 元（按当前股本计前值43.17 元），维持“买入”评级。

    22Q2 订单先行改善，产量恢复滞后，钢价下行吨净利环比显著改善22H1 公司新签订单127.8 亿，同比+21.4%；同期，钢结构产品产量约158.6万吨，同比+2.5%。22Q2 新签订单67.7 亿，同比+28.0%；钢结构产品产量88.4 万吨，同比+2.7%，疫情好转后Q2 订单先行改善实现提速，但生产端恢复相对滞后导致产量同比仅小幅增长。22H1 公司整体毛利率为12.4%，同比-0.4pct；22Q2 为13.0%，同/环比+0.3/+1.5pct，主要受益Q2钢价持续下跌。我们测算22Q1/Q2 公司钢结构产品吨净利分别为137/335元/吨（整体扣非归母测算），同比分别-25.6%/+6.9%，Q2 盈利能力显著改善，拉动22H1 整体实现吨净利248 元/吨，同比-3.4%。

    22H1 期间费用率同比+0.4pct，经营性现金流好转22H1 公司期间费用率5.7%，同比+0.4pct，主要系保理收款费用增加，导致财务费用率同比+0.4pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为为0.62%/1.48%/2.39%，同比基本持平。22H1 公司扣非归母净利率4.4%，同比-0.4pct；22Q2 为5.5%，同比基本持平，环比显著改善+2.8pct。22H1公司有息负债率/资产负债率为44.3%/62.3%，同比-0.9/+1.7pct。22H1 公司经营现金流净额+2.6 亿，同比多流入8.5 亿，主要系本期回款增多而支出减少，上半年收/付现比分别为100.2%/93.6%，同比-0.6/-16.2pct。

    看好公司下半年景气上行，中长期成长性不改

    我们认为上半年受疫情影响、稳增长落地缓慢等因素扰动，行业需求疲软，但公司凭借龙头的规模交付、成本优势，Q1 仍维持订单增长，Q2 实现加速，虽然生产端恢复缓慢，但随着高温天气过后，稳增长加快落地，生产受限情况好转，有望迎来产销两旺。中长期看，“十四五”钢结构行业有望维持较高景气度，同时公司计划22 年底产能达500 万吨，未来产能逐步释放、生产效率提高仍有较大空间，预计中长期仍具有较好成长性。

    风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。