大体量订单占比稳步上升，产能稳步释放。今年上半年公司新签订单约127.81亿元，同增21.38%，以工业厂房类订单为主。Q2 新签订单67.69 亿元，同增28.01%。其中，大型订单比例上升，同增6.40 个百分点，上升至30%。

    公司当前正处于产能扩张周期，计划于年底达到500 万吨的产能目标。目前，公司有十大生产基地，六大募投项目预计年底前皆可投产，将进一步释放产能。公司下游的大建筑央企类客户订单规模大，公司具产能优势，未来大订单占比有望进一步增多。此外，上半年公司产量为158.58 万吨，小幅同增2.46%，不及预期，或受疫情反复、下游需求释放受阻影响。

    Q2 营收增长边际回暖，原材料波动风险可控。公司上半年实现营业收入89.01亿元，同增9.02%。Q1、Q2 单季增速分别为7.03%和10.36%，增速边际回暖。上半年综合毛利率为12.37%，同降0.41 个百分点，主因钢材价格大幅波动。按产量计算，公司上半年的吨成本较上年同期增长了328.48 元/吨，但公司采取供应商锁货锁价等措施，叠加较强的议价能力，可以适当将钢材价格波动风险转嫁给下游客户。采用产量计算，吨毛利仅同增5 元/吨，成本控制能力强。此外，进入5 月后钢价持续下行，有望驱动毛利率回升。

    财务费用或受下游景气度影响上升，利润增长不及预期。公司上半年期间费用率为5.72%，同增0.40 个百分点。其中，销售、管理及研发费用率基本持平，分别为0.62%、1.48%和2.39%；财务费用率为1.23%，同增0.41 个百分点，或因下游景气度低迷，以致保理收款费用增加。上半年计入当期的政府补助为1.01 亿元，小幅同减约400 万元；减值损失约200 万元，同增500万元。综上，上半年公司实现归母净利润约5.11 亿元，小幅同增1.98%。

    现金流改善，资产负债率上升。上半年公司收现比为1.0022，同降0.64 个百分点；付现比为0.9355，同降16.21 个百分点，主因购买商品、接受劳务支付的现金下降。综合来看，经营现金流净流入2.55 亿元，较去年同期多流入8.52 亿元，或因开展保理，回款增多所致；投资活动现金流净流出8.85 亿元，较去年同期多流出4.35 亿元，主因固定资产投入增加所致。当前公司资产负债率为62.28%，同增1.74 个百分点。

    投资建议：公司作为钢结构制造龙头，具产能优势，有助于使大订单向公司聚集。但上半年或受疫情反复影响，下游需求释放受阻，使得公司业绩表现不及预期。因此，我们小幅下调公司2022-2024 年EPS 至1.91、2.26、2.55元/股，对应PE 分别为12.4、10.5、9.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期、钢材价格波动、应收账款回款风险。