Q2 业绩明显回升，下半年有望延续恢复趋势。公司2022H1 实现营收89.0亿元，同增9%；实现归母净利润5.1 亿元，同增2%。上半年疫情对交通物流及工地施工节奏均造成一定冲击，公司积极克服疫情影响，上半年盈利实现稳步增长彰显龙头经营韧性，略超预期。上半年公司实现钢结构产量159 万吨，同增2.5%，以产量计算的吨毛利694 元，YoY+20 元；吨净利322 元，同比基本持平，盈利能力稳健。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收35/54 亿元，同增7%/10%；分别实现归母净利润1.7/3.4 亿元，同比变化-8%/+8%，Q2 业绩增速显著回升。上半年公司新签销售合同128 亿元，同增21%，Q2 单季同增28%，较Q1 明显提速13 个pct，预计公司当前在手订单较为充足。钢结构下游客户主要为基建、工业客户，预计随着复工复产推进，基建稳增长政策加速落地，资金、土地、环评指标等要素加快到位，同时钢价趋于平稳、高温天气逐渐过去，业主钢结构提货积极性有望明显提升，促公司产能加速释放。

    毛利率小幅下降，费用率小幅上升，现金流大幅好转。2022H1 公司毛利率12.4%，YoY-0.4 个pct，预计主要系今年产能同比已明显提升，但产能利用率同比略低，工厂设备折旧摊销占比有所提升。其中Q2 单季毛利率13.0%，环比Q1 提升0.34 个pct，预计主要系利润率更高的大型高端项目执行增多所致。期间费用率5.72%，YoY+0.40 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.02/0.00/+0.01/+0.41 个pct，其中财务费用率提升主要系本期保理收款费用增加所致。资产（含信用）减值损失较小（仅200 万，去年同期则为冲回300 万）。所得税率21.1%，YoY-2.9 个pct，主要系部分子公司税收优惠增加，以及非应税收入有所增加。归母净利率5.74%，YoY-0.4 个pct。经营活动现金净流入2.6 亿元，同比明显好转（去年同期为净流出6 亿元），预计主要系公司加强项目收款，同时钢价趋稳下原材料备货压力大幅减小所致。收现比/付现比分别为100/94%，YoY-1/-16 个pct。

    500 万吨产能目标年底即将完成，提升“内功”强化规模效益。当前公司持续扩大钢结构产能，力争年底达到500 万吨产能目标。为巩固产能优势，当前公司积极配套提升生产、采购、管理等能力：1）生产能力方面，公司大力推进焊接关键技术研发和产线智能化改造，并通过完善上游半成品制造布局进一步强化规模成本优势，依托高效率制造体系构建壁垒。2）采购能力方面，持续优化采购信息化管理平台，实现采购全流程管控，降低采购成本；同时依托规模优势不断提高与上游钢厂议价能力。3）管理能力方面，公司信息化管控系统已初具规模，可实现从采购、生产领料、入库、决算到物流的全流程管控，当前仍在持续迭代优化中，后续随业务节点覆盖颗粒度提升、体系逐步完善，公司经营效率有望持续提升。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.0/16.4/20.4亿元，同增13%/25%/25%（2021-2024 年CAGR 为21%），EPS 分别为1.89/2.37/2.96 元，当前股价对应PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，疫情反复风险，竞争加剧风险等。