事件描述

    公司发布与湖北省团风县人民政府签订投资合作协议的公告,项目总投资约20 亿元,建设内容为年产38 万吨绿色智能装配式钢结构建筑部件生产基地,主要建设智能化建筑钢结构、钢管、钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线。

    事件评论

    成熟基地再添新产能,规模持续扩张。公司目前拥有合肥、涡阳、金寨、汝阳、重庆、宣城、蚌埠、颍上、下塘、湖北10 大生产基地,2021 年合计年产能约390 万吨(年末产能为420 万吨),其中合肥、湖北基地成立较早,是公司相对成熟的老基地,此次扩张的湖北基地目前建筑面积约50 万平方米,年产各类钢结构50 万吨,此次扩张38 万吨后规模将达到88 万吨。结合今年2 月公司公告与涡阳县人民政府签订投资合作协议(项目总投资约10 亿元,用地面积约360 亩),公司产能正持续扩张。

    疫情拖累下游需求释放,公司Q1 营收确认放缓,订单则维持稳健增长,结构有所改善。 2022Q1 公司营业收入同增7.03%,增速环比下降,主因今年Q1 农民工返乡(去年同期为就地过年),叠加部分地区突发疫情,导致业主提货放缓;归属净利润同减8.26%,主要源于:1)Q1 横跨春节,产能利用率相对不足,而固定支出较为刚性,营收确认放缓导致单吨成本摊销增加,按照扣非后净利润/产量计算,Q1 单吨净利润仅137.5 元,较去年同期下降47.2 元;2)收到与公司日常经营活动相关的政府补助明显减少。公司Q1 新签订单60.13 亿元同增14.71%,其中金额达到1 亿元以上或加工量1 万吨以上订单金额占比36.6%同增12.2pct,大单占比提升说明公司市场竞争力进一步增强。

    基建稳增长后续有望助力钢结构下游需求改善。公司钢结构产品主要应用于工业厂房(与制造业投资直接相关)、公共建筑及桥梁(主要与基建投资相关)等领域,从本轮基建稳增长情况来看,自去年底定调基建稳增长以来,政策层面持续催化,包括4 月底习主席强调全面加强基础设施建设,构建现代化基础设施体系,5 月初国务院发布印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,并对县城建设提供专项企业债、盘活存量资产、发行基建REITs 等资金支持;行业整体基本面方面虽然4 月基建投资增速受疫情干扰有所放缓,但考虑到年初以来部分央企、国企订单高增长叠加各地加快推进重大项目开工,后续钢结构需求亦有望迎来提速。

    短期经营承压不改中长期成长潜力。短期而言,2022Q1 钢价上涨叠加部分地区疫情影响,一定程度上对行业需求及盈利形成一定干扰,但迟滞的需求不会缺席,待疫情得到有效控制后,我们认为在稳增长背景下,业主对钢构组件的需求会加快释放,推动公司产能利用率加快改善;中长期而言,随着装配式建筑的持续推广,钢结构行业需求将保持景气,公司目前市占率仅约3.8%,参考台湾地区钢结构龙头在成熟阶段稳定在20%左右市占率,公司未来成长空间依然广阔。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为13.3 亿、17.6 亿元,对应当前股价PE 分别为16.1、12.1 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推动钢结构不及预期;

    2、钢材等原材料价格大幅上涨。