业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入35.2 亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.7 亿元，同比减少8.3%。因产量增速放缓，公司一季度盈利低于我们预期。

    　　1Q22 公司钢结构产量70 万吨，同比增长2.2%。实现吨毛利574 元，同比减少7.7%（或同比-48 元），我们认为主要因产能利用率降低导致固定成本摊销增加；吨期间费用合计294 元，同比减少8.9%（或同比-29 元），其中吨研发费用同比-52 元、吨财务费用同比+28 元，吨管理和销售费用同比较为稳定。1Q22 公司其他收益和营业外收入合计确认4,030 万元，较上年同期的7,429 万元同比减少，我们认为主要因政府补助确认减少。1Q22 公司实现吨净利238 元，同比减少11.4%（或同比减少31 元）。1Q22 公司经营现金净流出8,813 万元，净流出较上年同期的2.8 亿元同比减少；投资现金净流出4.6 亿元，净流出较上年同期的1.5 亿元同比增加。

    　　发展趋势

    　　1Q22 订单增长放缓；仍看好中长期增长。1Q22 公司新签订单60.1 亿元，同比增长14.7%；2018-2021 年公司订单复合增速26%，4Q21 至1Q22 订单增速有所放缓，主要反映基建投资景气下行的大环境下，需求增长有所减弱。其中从大额合同看，重大项目合计金额22 亿元，占比达36%，占比较2021 全年的21%有所增加，体现订单结构优化。我们认为公司下游领域分布广泛，包括政府公建、工业厂房、商业建筑等，且具有挑选优质订单的能力，虽然短期行业需求波动，但中长期仍有望保持订单稳健增长。

    　　产量反映生产，关注疫情后反弹。1Q22 公司钢结构产量同比增长2%，也较过往放缓，我们认为主要因疫情防控影响货物运输，进而影响工厂生产进度；同时经营杠杆进一步增加，固定成本折旧摊销增加，拖累吨盈利水平。我们看好疫情形势稳定后项目赶工期需求带动的公司产量及订单增速回升。

    　　生产智能化改造、员工持股计划助力中长期增长。公司2 月公告员工持股计划草案，拟募资不超过2.36 亿元授予不超过100 名员工公司股票。公司当前全力推进产线智能化改造，利用工业互联技术打通智能设备，进一步提高生产效率。我们认为这些举措都有望夯实公司竞争力，助力企业中长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前价对应12.1x/9.0x 2022e/2023e P/E。维持跑赢行业评级，因当前下游需求较弱影响市场预期，下调目标价10%至54 元，对应18.0x/13.4x 2022e/2023e P/E 和49%上行空间。

    　　风险

    　　需求延续疲弱；疫情防控进展不及预期。