事件：鸿路钢构发布2022 年一季报。22Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为35.2 亿元/1.67 亿元/0.97 亿元，同比+7%/-8%/-24%。

    点评：

    产销量增速放缓，疫情冲击下多重因素制约。报告期，公司产量70.2 万吨，同增2%；判断销量约为54 万吨，同减5%。产销量低于预期主要由于：1）疫情因素影响供应链。受多地疫情防控措施影响，道路运输受限，生产端原材料供应及销售端下游客户提货均受到影响；2）疫情导致部分下游工地停工，客户下单意愿较弱；3）疫情影响员工出勤率，核酸检测等防疫措施对生产节奏造成影响。

    吨盈利降低，疫情导致吨生产成本上升。22Q1，公司吨扣非净利润约为179 元/吨，同减44 元/吨。主要由于：1）低产能利用率下，吨折旧、吨人工成本有明显提升；2）物流成本阶段性上行；3）钢材成本的部分影响。非经常损益部分，政府补贴部分同比-0.3 亿元，但资产处置损益同比+0.54 亿元；非经常性利润总计0.71 亿元，同比+0.15 亿元。

    现金流改善，库存结构变化。22Q1，公司经营性现金流净额同比+2 亿元；收现比改善，22Q1 收现比达121%，同增约11pcts；钢结构制造回款周期较短，21年年底部分项目回款延期至一季度。22Q1，公司存货约76 亿元，环比+0.62 亿元；库存结构中判断产成品比重提高，原材料比重下降。预付款环比净增约3.5亿，主要由于物流因素限制上游发货。

    判断疫情后经营有较大弹性，疫情将加速行业出清。22 年4 月，多地疫情出现反弹，各地防疫政策逐步升级，公司4 月产销量或将继续下行，同时吨成本由此进一步抬升。在基建投资趋势向上背景下，我们对总需求保持乐观；本轮疫情或加速中小钢结构企业出清，利好公司在行业中的竞争优势，行业竞争格局或将优化。后续疫情改善后，公司产量及盈利均将有较大弹性。

    盈利预测、估值与评级：鸿路钢构22Q1 受疫情影响显著，产销量及吨盈利均出现下行，我们判断22 年4 月疫情影响会延续。考虑到疫情因素，我们下调公司2022 年归母净利润至13.2 亿元（下调12%），维持公司2023-2024 年归母净利润预测17.5 亿元、21.0 亿元。我们判断疫情因素或将加速中小企业出清，优化钢结构行业竞争格局，利好公司长期行业竞争优势；后续疫情改善后，公司盈利将有较大弹性。现价对应2022 年动态市盈率为16x，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。