报告导读

    鸿路钢构发布2021 年一季报。公司22Q1 实现营收35.19 亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润1.67 亿元，同比下降8.26%，实现扣非净利润0.97 亿元，同比下降23.95%。经营数据方面，22Q1 公司实现钢结构产量70.2 万吨，同比增长2.17%。业绩略低于预期。

    投资要点

    22Q1 销量承压，营收同比增长7%

    公司22Q1 实现营收35.19 亿元/yoy+7.03%。考虑到22Q1 产量小幅增长2.2%和吨钢成本较21 年同期大幅提升（21Q4-22Q1 区间均价较20Q4-21Q1 区间提升接近19%）等两方面因素，假定区间平均吨加工费保持相对平稳，我们推测公司22Q1 销量出现下滑，可能系疫情防控下物流运输放缓，提货节奏放缓所致。

    毛利率下滑、费用率向好，归母净利/扣非净利下滑毛利率下滑：公司22Q1 毛利率11.46%，同比下降1.55pct，环比下降1.28pct。

    我们分析一方面公司产能由20 年末320 万吨增至21 年末420 万吨，22Q1 当期折旧总量较同期加大，另一方面22Q1 销量承压，带动吨成本较同期增加。

    费用率向好：22Q1 期间费用率5.88%，同比/环比分别下降0.87pct/0.77pct。拆分看：22Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别0.65%/1.75%/1.51%/1.97%，较21Q1分别-0.18/-0.02/+0.51/-1.18pct，较21Q4 分别-0.31/+0.35/+0.79/-1.59pct。销售费用率同比、环比双降，公司产能规模持续扩张带动企业管理能效稳步提升。

    归母净利/扣非净利下滑：22Q1 公司实现归母净利润1.67 亿元/yoy-8.26%、扣非净利润0.97 亿元/yoy-23.95%。当期非经常性损益主要由政府补助和资产处置收益构成：当期确认政府补助收益0.39 亿元，较21Q1 减少0.31 亿元，占归母净利润比例由21Q1 的38%降至23%，当期非流动资产处置收益0.54 亿元。

    资本开支加大、大订单承接能力强化，业绩高成长确定性强短期看，新签合同额保持稳步增长，疫情后赶工预期下业绩高增有保障。22Q1公司累计新签销售合同额60.13 亿元，较2021 年同期增长14.71%，亿元或万吨以上大订单增至17 项，合计33.9 万吨，达到单季度最高值；中长期看，公司产能优势有望持续巩固。22 年底产能预期提升至500 万吨。22Q1 资本开支4.57 亿元，占21 年全年资本开支28%，保持高位，我们分析主要系公司锚定22 年末年产能达到500 万吨目标，稳步推进相关基地工程建设进度所致。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，公司大体量订单交付能力有望进一步强化，持续构筑竞争壁垒。

    盈利预测及估值

    在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2022-2024年实现营业收入272.80、336.52、408.68 亿元，同比增39.79%、23.36%、21.44%，实现归母净利润14.51、17.84、21.78 亿元，同比增长26.18%、22.95%、22.09%，对应EPS 为2.73、3.36、4.10 元。现价对应PE 为15.0、12.2、10.0 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。