产量有望逐季恢复，低估值具备吸引力，维持“买入”评级22Q1 公司新签订单60.1 亿，同比+14.7%，钢结构产量 70.2 万吨，同比+2.2%，产量略低于市场预期，我们判断主要与21Q4 行业景气度偏低，公司12 月签单量较少有关，截至22Q1，公司订单量较21Q4 已呈现改善趋势。伴随疫情逐渐好转，我们判断在行业需求复苏带动下，22Q2 起公司订单及产量有望逐季恢复，继续看好公司中长期成长性，维持盈利预测，预计22-24 年业绩14/17.5/20.3 亿元，对应PE15.3/12.3/10.5 倍，22Q1 或为公司基本面低点，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　大订单数量同比高增长，成本转嫁能力较好

    　　20Q1/21Q1/22Q1 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为6/13/17 个，22Q1 大订单数量明显增加，且来料加工业务仅 2 单，其余材料（含钢材）订单的单吨售价在 6494-8461 元/吨之间，较21Q1 的 5826-7924 元/吨的价格区间有一定提升（中枢价格上涨9%），考虑到 22Q1 单季度钢材价格同比上涨6%，我们认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。

    　　此外，大订单数量的高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变，另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。

    　　产销量有望持续增长，吨净利向上有支撑

    　　我们预计公司22 年平均产能有望达到460 万吨左右，销量仍有望达到400万吨左右，产能利用率或继续上行5pct 左右，有望继续带动公司吨净利上行。22 年公司目标产能500 万吨，21 年底公司产能420 万吨，21 年扩产速度略慢于市场预期，但22 年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。此外，从政府补助的角度来看，22Q1 公司未公告政府补贴，从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上22 年公司可确认的政府补助或不少于21 年，但考虑到地方政府资金短缺或延迟支付政府补助，我们预计公司22 年实际确认的政府补助或少于21 年。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　我们继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022 年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.64/3.29/3.83，当前可比公司22 年Wind 一致预期PE13 倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22 年25 倍PE，对应目标价66 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。