事件：公司发布2021 年报，21 年公司实现营收195.2 亿元，同比增长45.1%，归母净利润11.5 亿元，同比增长43.9%。其中，Q4 季度实现营收61.4 亿元，同比增长55.7%，归母净利润3.26 亿元，同比增长9.8%，符合预期。

    点评：Q4 改善明显，减值冲回影响业绩增速。21Q4 营收61.4 亿元，同比增长55.7%， 21 Q4 季度归母净利润3.26 亿元，同比增长9.8%，净利增速远低于营收增速主要系去年同期有超1 亿元信用减值冲回，若剔除该部分影响净利润增速仍保持较快增速。

    原材料上涨利润率承压，储备加大拖累现金流。21 年，公司主要原材料钢材价格大幅上涨，全年看钢价同比上涨40%以上，原材料的上涨挤压公司利润，21 年公司毛利率为12.64%，同比下降0.91pct，净利率5.89%，同比下降0.05pct。21 年公司经营性净现金流为-2.02 亿元，同比下降3.61亿元，主要系公司在大宗上涨背景下加大钢材的战略储备，同比看21 年公司存货大幅增加17.57 亿元至75 亿元，现金的支出部分拖累现金流。

    产能行业第一，持续扩张，目标500 万吨。公司坐拥10 大基地，在2021年钢结构构件产能420 万吨，位列行业第一。近期，公司与涡阳县政府再签项目投资基地协议书，拟投10 亿元扩产，拟用地面积24 万平米，公司产能扩张进一步下沉。22 年底，公司规划产能达500 万吨，虽目前进度稍慢于预期， 但22 年公司产能扩张有望提速，支撑22 年全年业绩。

    投资建议：预测公司22-24 年归母净利润为14.71/18.76/23.89 亿元，对应PE15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能利用率不及预期风险、钢材价格波动风险，竞争加剧风险、竞争加剧