21 年营收/归母净利同比+45.1%/+43.9%，维持“买入”评级3 月30 日公司发布年报：2021 年实现营收/归母净利195.2/11.5 亿元，同比+45.1%/+43.9%，符合我们的预期。21Q4 实现收入/归母净利61.4/3.3亿元，同比+55.7%/+9.8%、环比+17.7%/+1.0%。公司制造主业产销两旺，21Q4 吨净利环比改善，随着产能扩张及利用率提升，高成长性有望持续，预计公司22-24 年归母净利14.4/17.3/20.7 亿（前值22-23 年14.9/19.2 亿）。

    　　可比公司22 年Wind 一致预期均值16.7xPE，公司高成长性及管理效益优势突出，给予22 年20.7xPE，维持目标价56.12 元，维持“买入”评级。

    　　21 年产能利用率稳步上行至80.6%，Q4 毛利率环比改善21 年公司新签合同共约228 亿元，同比+31.46%，全部为材料订单；Q4新签合同约55.18 亿元，同比/环比+10.2%/-18.7%。钢结构销售量/生产量/自用量为318/339/10.8 万吨，同比+29%/+35%/+66%。据年报，21 年末公司钢结构产能约420 余万吨，产能利用率80.6%，同比+2.33pct，稳步上行，预计22 年产能将达500 万吨。21 年公司整体毛利率12.64%，同比-0.91pct，21Q4 为12.74%，同比/环比-1.35/+0.42pct，主要系钢价大幅上涨所致，Q4 已有改善。我们测算21Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产品吨净利分别为185/313/244/257 元/吨（扣非归母测算），21Q4 同比、环比-12.7%/+5.1%。

    　　21 年期间费用率同比微降叠加减值核销，归母净利率小幅下行21 年公司期间费用率5.99%，同比-0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/-0.23/+0.13/+0.03pct，管理费用率降低主要归因于集约效应。

    　　21 年减值支出占收入比例同比-0.47pct 至-0.02%，归母净利率5.89%，同比-0.05pct，其中Q4 为5.31%，同/环比-1.3/+0.4pct，Q4 环比改善。21年经营现金流净额-2.02 亿元，同比多流出3.61 亿元，主要系支付银行保证金及冻结款、职工薪酬同比多流出11.6 亿元， 收、付现比分别为97.8%/95.8%，同比-7.0/-8.9pct。

    　　行业景气度持续，看好公司中长期成长性

    　　《钢结构行业“十四五”规划及2035 年远景目标提出》：到2025 年底，全国钢结构用量达到1.4 亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上（20 年为8.36%），钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上（20 年为6.19%）。

    　　到2035 年，钢结构用量达到2.0 亿吨以上，占粗钢产量25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到40%，基本实现钢结构智能建造。我们认为中长期看，装配式钢结构占比有望持续提升，预计可带动公司订单量增长，同时随着公司产能逐步释放、生产效率提高，中长期成长性较好。

    　　风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。