2021 年业绩符合此前快报和我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：2021 年收入195.1 亿元，同比增长45.1%，净利润11.6 亿元，同比增长44.7%；4Q21 收入61.4 亿元，同比增长55.7%，净利润3.26 亿元，同比增长9.8%。业绩符合此前快报和我们预期。

    　　2021 年公司吨毛利同比减少23 元至553 元，我们估计主要因工程收入占比降低；吨四项费用同比增加40 元至368 元；其他收益同比增长88.7%至3.66 亿元，主要因府补助增加；吨资产减值为净转回1 元（2021 年计提27 元/吨）；全年吨核心净利279 元，较上年提高11 元；加权平均ROE 为17.55%，提升2.54ppt。2021 年公司经营活动现金净流出2.02 亿元，由上年净流入1.59 亿元转负，主要因应付账款及合同负债周转加快，体现公司扩张产能及扩大生产需求；而收款端持续改善，应收账款/存货周转天数分别减少7 天/20 天至52 天/161 天；投资活动现金净流入16.1 亿元，同比扩大4.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　中长期钢结构产能产量有望持续平稳增长。2021 年公司钢结构年末产能/年均产能分别同比增长17%/22%至420 万吨/390 万吨；全年产量同比增长35%至339 万吨，对应产能利用率86.8%，同比提升8.5ppt。公司计划2022 年实现产能目标500 万吨，对应同比增长24%；截至目前公司公告拍地累计可支持678 万吨产能，我们看好中长期公司产能持续扩张。

    　　看好吨盈利持续提升。我们看好未来公司吨盈利持续提升，驱动因素包括：

    　　1）规模优势持续巩固，产能利用率进一步提升，配套工厂持续完善。2）管理效率继续提高：2021 年末公司非生产人员占比11.7%，继续降低。3）工程应收款逐步消化；2021 年公司应收账款余额中，3 年期以上占比进一步降至18%，1 年以内占比提升至77%，带动吨减值降低和吨盈利提升。

    　　着力智能化建设、优化治理结构，夯实长期增长基础。当前公司持续强化信息化管理、全力推进产线智能化改造，利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，有望进一步提升生产管理效率、为规模持续扩张打下基础。2022 年1 月公司公告员工持股计划草案，拟筹集资金不超过2.36 亿元用以购买公司股票，有望激发员工积极性，助力企业长期持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情因素影响，小幅下调22e 盈利预测4%至15.9 亿元，维持23e 盈利预测21.4 亿元。公司当前交易于15x/11x 22e/23e P/E，处于历史区间低位；考虑板块估值回调影响，下调目标价14%至60 元，对应20x/15x22e/23e P/E 和37.2%上行空间。

    　　风险

    　　产能投放进度不及预期；吨盈利提升不及预期。