事件描述

    　　公司发布2021 年年报，全年实现营业收入195.15 亿元，同增45.08%；实现归属净利润11.50亿元，同增43.93%；扣非后归属净利润8.57 亿元，同增41.04%。

    　　事件评论

    　　全年业绩较快增长，Q4 增速环比回升。公司收入同增45%，主要受益产能投放+产能利用率提升带来产量增长，叠加钢价上涨推动：2021 年公司年产能约390 万吨（年末产能为420 万吨），同增21.9%，产能利用率86.8%，同增8.5pct，全年钢结构产量同比增长35.2%至338.7 万吨；而业绩同增44%，增速略低于收入，主要源于钢价上涨致公司毛利率同降0.91pct 致12.64%，扣非后业绩同增41%则主要源于公司2021 年收到的政府补助同增1.7 亿元至3.7 亿元。单季度看，公司Q1-Q4 营收增速分别为138.7%、34.2%、15.9%、55.7%，归属净利润增速分别为338.7%、116.1%、3.2%、9.8%，Q4 业绩增速不及收入同样源于毛利率同降1.35pct 至12.74%，不过增速环比Q3 实现边际回升。

    　　毛利率略有下降，期间费用率及减值损失率均有所下降。公司2021 年毛利率为12.64%,同降0.91cpt，或主要受钢价上涨干扰，但公司通过信息化管理、规模化采购等措施，一定程度缓解了成本压力；期间费用率（含研发费用）同降0.02pct 至5.99%，主因管理费用率同降0.23pct 至1.42%（信息化管理成效进一步显现），研发、销售及财务费用率则分别同比变动+0.13pct（加大生产设备智能化改造+钢结构装配式建筑相关技术研发）、+0.05pct、+0.03pct（计提可转债利息所致）至2.99%、0.80%、0.78%。资产及信用减值损失率同降0.47pct 至0.02%，主因公司2020 年以来基本不接工程订单，相应减值计提持续减少；归属净利率为5.89%，同降0.05pct。

    　　经营现金流净流出，主因加大原材料采购。2021 年公司经营性现金流净流出2.02 亿元，同比下降3.61 亿元，主要源于钢价上行趋势下，公司加大原材料采购力度，表现为：1）年末存货较期初大幅增长17.6 亿元至75.0 亿元，2）年末预付款项较期初增长2.3 亿元至4.7 亿元。期间收、付现比则分别同降6.98pct、8.87pct 至97.79%、95.84%，收现比下降或主要源于公司绑定下游战略大客户，从而给予一定账期优惠。单季度来看，公司Q1-Q4 经营现金流量净额分别为-2.9 亿、-3.1 亿、1.7、2.3 亿元，Q4 维持正流入。

    　　短期经营相对稳健，中长期量价齐增值得期待。短期而言，2022Q1 钢价上涨叠加部分地区疫情影响，一定程度上对行业需求及盈利形成一定干扰，不过受益于公司产能持续投放，预计经营仍将维持稳健；中长期而言，随着装配式建筑的持续推广，钢结构行业需求持续景气，公司除承接部分钢结构装配式建筑工程外，主要致力于钢结构装配式建筑研发、产品的制造销售，2021 年该部分收入达到33.6 亿元（占比17.2%），其中大部分为装配式建筑中的制造业务，未来有望持续受益。我们预计公司2021 年市占率约为3.8%，而台湾地区钢结构龙头在成熟阶段稳定在20%左右，公司渗透率具备广阔的成长空间；盈利方面，我们测算公司2021 年单吨净利润为270 元（（扣非业绩+工程减值）/销量），实现逆势同增3 元，未来亦有望持续提升。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为14.1亿、18.1 亿元，对应当前股价PE 分别为16.5、12.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推动钢结构不及预期；

    　　2、钢材等原材料价格大幅上涨。