事件概述

    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入32.88 亿元，同增138.69%；实现归属净利润1.82 亿元，同增338.70%；扣非后归属净利润1.27 亿元，同增379.56%。

    　　事件评论

    　　产量提升助力收入高增，盈利能力增强+政府补助增加+减值计提减少等助力业绩增幅更快。考虑到去年Q1 低基数，公司收入、归属净利润即使相对于2019Q1 亦分别增长54.1%、168.4%，其中收入增长主要受益于公司产能持续投放带来的产量放量：2020 年内产能约320 万吨（+33%），2021Q1 产量为69 万吨，预计同比实现较大幅度增长；业绩增幅更快主要受益于：1）2021Q1 毛利率同增0.81pct至13.01%；2）期间费用率同降0.35pct 至6.75%；3）收到的政府补助同比增加4704 万元至6995 万元；4）资产及信用减值损失率同降0.53pct 至0.08%。

    　　毛利率提升，费用率进一步下降。2020Q1 公司毛利率为13.01%，同增0.81pct，即使相对于2019Q1 亦增长2.34pct，我们认为或主要受益于公司规模扩张及精细化管理带来的采购+制造成本下行；期间费用率（含研发费用）同降0.35pct 至6.75%，主要受益于管理及财务费用率分别同降1.54pct、0.23pct 至1.77%、1.01%，研发及销售费用率则分别同增1.31pct（加大研发投入力度）、0.11pct 至3.15%、0.83%；资产及信用减值损失率同降0.53pct 至0.08%，主因销售回款增加应收账款坏账准备减少所致，我们认为随着公司工程业务持续收缩，未来该比例有望维持低位；归属净利率为5.54%，同增2.53pct。

    　　经营现金流下滑明显，主因加大钢材采购力度。2021Q1 公司经营性现金流净流出2.88 亿元，同比下降3.03 亿元，我们认为主要源于公司在Q1 钢价大幅上涨背景下，加大原材料采购力度，表现为公司2021Q1 年末存货及合同资产较期初增长8.3 亿元至69.7 亿元，以及预付款项较期初增长0.9 亿元至3.3 亿元。2021Q1 公司收、付现比分别同降41.41pct、35.41pct 至110.26%、115.01%。2021Q1 末公司应收款项较期初下降4.5%至15.0 亿元，应付款项下降2.6%至34.0 亿元，预收账款及合同负债大幅增长41.5%至13.8 亿元，结合东南网架该指标较期初大幅增长64.6%至7.6 亿元，精工钢构较期初增长15.0%至12.0 亿元，表明Q1 以来钢结构需求景气回升，主要企业钢构销售均相对不错。

    　　公司成本优势显著，渗透率提升大有可为。与主要竞争对手相比，公司成本优势突出，2020 年公司产能利用率仅78%左右，随着后续产能利用率爬坡，单吨成本仍具备下降空间。公司2019 年市占率仅2.4%左右，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右，中长期而言公司市场渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.16 元、2.82 元，对应当前股价PE分别为24.09 及18.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式建筑推广力度不及预期；

    　　2. 钢价大幅上行。