产能释放+政府奖补增加，Q1 营收业绩大幅加速。公司2021Q1 实现营收32.9 亿元，同增139%（较2019Q1 增长54%，两年Q1 复合增速24%），主要系公司产能持续快速扩张与释放，Q1 实现钢结构产量68.7 万吨，预计增速较高（Q1 产量已分别达到2019H1/2020H1 的84%/72%），带动公司钢结构销量较快增长。Q1 实现归母净利润1.8 亿元，同增339%（较2019Q1增长168%，两年Q1 复合增速64%）；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同增380%（较2019Q1 增长114%，两年Q1 复合增速46%）。业绩增速快于收入，一方面因Q1 确认政府补助收益约7000 万元，另一方面因公司规模优势持续显现、盈利能力提升所致。吨净利方面，Q1 公司钢结构吨净利约185 元，由于2020Q1 数据受疫情影响不具可比性，我们以2019Q1 及H1 数据做对比，测算2021Q1 吨净利较2019Q1 及H1 均有明显提升，显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强，盈利能力持续提升。

    　　规模效应持续显现促毛利率提升、费用率下降，钢材采购增多致现金流净流出。2021Q1 公司毛利率13.0%，YoY+0.8 个pct，在Q1 钢价快速上行情况下公司毛利率仍能提升主要系规模效应持续显现，同时公司对下游业主具备较强的议价能力，成本上行转嫁能力强。期间费用率6.75%，YoY-0.35个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.11/-1.54/+1.31/-0.23个pct，规模效应不断凸显促公司管理费用率持续下降，Q1 研发投入加大致研发费用率增加。所得税率26.1%，基本保持平稳。净利率5.5%，YoY+2.5个pct。Q1 公司经营性现金流净流出2.9 亿元，上年同期为净流入1500 万元，预计主要系在钢价波动背景下公司钢材采购增多所致（Q1 末公司存货65 亿元，较去年底增加7.5 亿元）。收现比/付现比分别为105%/105%，YoY-41/-35 个pct，较2019Q1 +5/+10 个pct。

    　　钢结构契合建筑低碳发展方向，公司规模化核心优势持续强化。近期碳中和、绿色建筑、智能建造等政策密集出台，大力推行以装配式钢结构为代表的新型低碳建筑，钢结构行业需求旺盛。公司专注钢结构制造加工，近年来持续扩张钢结构产能、完善生产管理体系，2020 年实现平均产能320 余万吨，同比增加80 万吨，并计划至2022 年总产能提升至500 万吨。在当前行业需求旺盛背景下，公司有望一方面依托规模优势，持续提升签单和成本转嫁能力，逐步掌握行业话语权；另一方面依托优异的管理实力，快速执行订单，在产量快速增长的情况下降低边际成本、提升吨净利，进一步强化规模优势，实现正向闭环。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为12.0/15.4/19.7亿元，同增50%/28%/28%（2020-2023 年CAGR 为35%），EPS 分别为2.29/2.94/3.77 元，当前股价对应PE 为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。