Q1 业绩接近预告上限，经营稳健，维持“买入”评级公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收32.88 亿元，yoy+138.69%，归母净利润1.82 亿元，yoy+338.70%，接近业绩预告上限（预告区间1.66-1.87亿元），实现扣非净利润1.27 亿元，yoy+379.56%，单季度确认政府补助税前0.7 亿元，税后约0.52 亿元。21Q1 公司CFO 净流出2.88 亿元，20Q1净流入1.53 亿元，我们判断或主要与公司加大原材料储备相关。总体来看，我们认为公司Q1 经营效率平稳，预计进入旺季后单吨盈利具备进一步提升空间，预计21-23 年EPS2.22/2.85/3.57 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 销量或较明显低于产量，钢价大涨对经营效率影响或较小21Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金为32.9 亿元，营业成本28.6 亿元，现金支出高于实际成本，我们判断原因：1）相比20FY 末，21Q1 末公司应付款项净减少0.92 亿元，预付账款净增加0.94 亿元；2）21Q1 末公司存货较20FY 末净增加7.4 亿元，我们判断主要系原材料和产成品增加所致，我们预计产成品库存增加5 亿元左右，预计对应8-10 万吨的钢构产品，公司Q1 产量68 万吨，因此预计销量略小于60 万吨。结合销量与扣非净利情况，我们认为公司Q1 吨净利并未受到钢价大幅上行的影响，公司经营效率或较为平稳。我们认为Q2 进入传统旺季后，公司产能利用率仍有提升空间，亦有望带动吨净利环比上行。

    　　费用端表现总体稳健，进入旺季后控费效果有望更加明显公司21Q1 销售费用yoy+175%，销售费用率0.83%，相比20Q1/19Q1 变动+0.11/-0.01pct，由于21Q1 运输费用不再计入销售费用，因此预计公司销售费用率较19Q1 亦有一定提升，我们判断可能与公司Q1 销量小于产量但费用前置相关。21Q1 公司管理/研发/财务费用率相比19Q1 变动-0.67/+1.6/-0.09pct，管理费用端体现的经营效率提升较为明显，研发费用当季度确认相对较多。我们认为21Q1“就地过年”政策也可能一定程度增加公司费用，在进入收入结转旺季后，公司控费效果有望更加明显。

    　　看好成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级

    　　我们认为公司核心竞争力突出，后续有望持续兑现成长逻辑，在钢价大涨时期经营情况仍然良好也体现了较强的抗风险性，暂维持盈利预测，预计21-23 年EPS2.22/2.85/3.57 元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE16 倍，但公司成长性与核心竞争力已得到持续验证，后续成长持续性及商业模式有望更好，认可给予21 年25 倍PE，目标价55.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；费用控制效果不及预期；原材料价格高位对下游需求产生不利影响。