事项：

    鸿路钢构公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收32.88 亿元，同比+138.69%；归母净利润1.82 亿，同比+338.70%，扣非净利润1.27 亿元，同比+379.56%，营收及利润均实现大幅增长。

    评论：

    Q1 业绩同增3 倍达1.8 亿，订单充沛护航业绩增长：公司报告期内实现营收32.88 亿，同比+138.69%；归母净利润1.82 亿，同比+338.70%，位于此前业绩预告1.66 亿~1.87 亿的区间上限；扣非净利润1.27 亿元，同比+379.56%。订单方面，公司一季度新签销售合同额约为52.42 亿元，同比增长92.01%，均为材料订单。其中合同金额超过１亿元或钢结构加工量一万吨以上的订单共13 项，合计金额12.8 亿元。价格方面，12 项非来料加工合同平均单价6546元/吨，去年同期均价为6089 元/吨，受原材料价格影响报价有所提升。我们认为受益行业较高的景气度以及订单规模化的趋势，公司加工业务仍将持续保持较高速增长。

    净利率显著提升，采购支出影响现金流：公司2021Q1 毛利率为13.01 %，同比+0.81 pct，主要得益于公司较强的采购能力，确保毛利率的稳定。期间费率6.75%，同比-0.35pct，分项看，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率同比各+0.11pct、-1.54pct、-0.23pct、+1.31pct，研发支出大幅增加。净利率5.54%，同比大幅提升2.53pct，我们认为主要系公司毛利水平提升、费率下降以及本期确认的奖补增加。经营性现金流净额-2.88 亿元，同比-3.03 亿元，主要系公司本期采购较多所致，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加80.80%至32.89亿元，存货同比上涨12.93%至64.86 亿元。资产负债率为63.29%，同比+2.64pct。

    产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021 年底完成450 万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务，发展毛利水平更高的EPC总承包；3）设立全资子公司，拓展公司施工业务：公司于2021 年4 月14 日出资1 亿元设立全资子公司安徽鸿路钢结构工程有限公司，用于申请相关施工资质及开展钢结构总承包施工业务，扩大公司施工及管理能力。

    投资建议：考虑规模优势持续释放及成本压力下吨价可能提升，我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.20 元/2.71 元/3.12 元/股，对应PE 为24x、19x、17x。

    我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021 年30x 估值，目标价66 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。