投资要点

    2021年 一季度公司实现营业收入32.88亿元，同比增长138.69%，新增产能不断释放+既有产能利用率提升驱动钢结构业务收入快速增长。根据我们的测算，营收增速略低于产量增速，我们认为主要原因是工程业务收入同比减少所致。

    公司2021 年一季度实现综合毛利率13.01%，同比提升0.81pct，我们认为是由于钢结构制造产能利用率同比提升所致。公司2021 年一季度实现净利率5.54%，同比上升2.53pct，净利率提升幅度大幅高于毛利率，主要是由于期间费用率持续下降、政府补助同比增长、票据贴息支出同比减少、减值计提同比大幅下降等原因。

    根据我们的测算，公司2021 年一季度钢结构综合吨净利约为271 元，较2019 年一季度206 元、2020 年一季度157 元均提升明显；扣除政府补助后综合吨净利约为189 元，同比2020 年一季度100 元提升较为明显，比2019 年一季度180 元仍略有提升。

    公司2021 年一季度经营现金流净额为-2.88 亿，同比20 年Q1 多流出3.03亿元。但考虑存货同比增加20.67 亿元，我们认为主要系钢价持续上涨的背景下，公司加大了钢材采购量导致现金流出大幅增加。从核心业务钢结构制造来看，我们认为公司价格便宜、交货能力强的竞争优势仍在，对上下游仍保持一定的议价权，无须担心其回款能力。

    盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.56 亿元、16.17 亿元、19.76 亿元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为21.7 倍、16.8 倍、13.8 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期